北京Token工廠衝刺港交所！年收入暴漲178%

（公眾號：zhidxcom） 作者 | 陳駿達 編輯 | 心緣 9月30日報道，9月29日，北京AI Infra公司九章雲極向港交所遞交上市申請，擬在港交所主板上市，中國銀河國際證券為獨家保薦人。九章雲極成立於2013年2月，總部位於北京，早期業務為數據科學平臺，後轉型為AI算力基礎設施供應商，提供一站式智算中心（AIDC）基礎設施解決方案和按需雲計算服務。該公司正推進Token工廠戰略，以順應模型規模化應用的趨勢，未來計劃將Token工廠打造為核心引擎。根據灼識諮詢的資料，按2025年收入計，九章雲極在中國智算服務商中排名第九，是前十名中唯一的“智算新雲”，即中國最大的智算新雲。

成立以來，九章雲極一共完成14輪融資，其投資方中有不少北京國資，包括北京國管、順禧基金、中關村資本、中關村科學城等。截至目前，該公司本次港股發行規模、發行價及擬募資金額尚未披露。招股書顯示，募資將主要用於四個方面：提升研發能力、擴充AIDC項目算力資源（主要通過採購硬件設備）、拓展銷售渠道及強化品牌建設，以及補充營運資金。一、2025年收入10.98億元，年複合增長率達221.5% 九章雲極的收入正隨智算需求爆發而快速增長，從2023年到2025年收入增長933%。2023年、2024年和2025年，其收入分別為1.06億元、3.96億元和10.98億元，年複合增長率達221.

5%；2025年同比增長177.7%；2026年上半年，其收入為5.88億元，同比增長92.0%。報告期內，其三年半總收入為21.88億元。盈利方面，2023年、2024年和2025年，九章雲極淨虧損分別為3.94億元、4.58億元和3.36億元，三年累計虧損約11.88億元；2026年上半年淨虧損10.95億元，其中10.68億元來自附帶優先權的金融負債公允價值變動等非經營性因素。▲九章雲極營收、淨利潤及研發開支變化（製圖） 剔除該等因素後，其經調整淨虧損（非國際財務報告準則計量）分別為1.94億元、2.06億元、9130萬元，2026年上半年進一步收窄至1488萬元，虧損呈持續收窄趨勢。

研發開支方面，2023年、2024年和2025年分別為1.12億元、1.03億元和1.22億元，2026年上半年為6678.5萬元，三年半研發投入合計約4億元。從收入結構來看，九章雲極的收入主要來自智算基礎設施解決方案和智算雲服務兩大業務線。2025年，其智算基礎設施解決方案收入為10.02億元，佔總收入的91.2%；智算雲服務收入為7761.4萬元，佔7.1%；逐步退出的AIFS軟件服務收入佔比已降至1.7%。到2026年上半年，智算雲服務收入佔比升至26.1%（1.54億元），智算基礎設施解決方案佔比降至73.8%（4.34億元）。

毛利率方面，2023年、2024年和2025年，九章雲極綜合毛利率分別為40.6%、11.7%和17.4%；2026年上半年回升至31.0%。與同行業可比公司相比，九章雲極的毛利率水平處於行業中上游水平。2026年上半年其31.0%的毛利率，要高於優刻得（28.36%）、七牛雲（18.03%）、派歐雲（17.7%）等企業。運營數據方面，截至最後實際可行日期，九章雲極的可控算力分佈在中國七個省份，總規模超過29000 PFLOPS，累計交付算力超過31000 PFLOPS，已通過兩大業務線服務超過150家企業客戶。

其智算雲服務企業客戶數量從2024年的2個增至2025年的75個，2026年上半年達84個；計算資源利用率從2025年的56.0%提升至2026年上半年的79.6%；智算基礎設施解決方案已交付AIDC項目3個、5個和6個（2023年至2025年），2025年已交付算力達17690 PFLOPS。現金流方面，其經營現金流仍為淨流出，截至2026年6月30日負債淨額為26.44億元。二、共有兩大業務板塊，研發人員佔比51.5% 九章雲極的定位是“智算新雲”，即區別於超大規模雲廠商的AI原生基礎設施提供商。

其業務採用雙引擎模式：智算基礎設施解決方案主要是AIDC的架構設計、硬件採購及集成部署，智算雲服務則通過算力池向企業客戶和開發者變現。其技術底座是專有計算操作系統Alaya NeW OS。根據灼識諮詢的資料，該系統是中國首個在算力調度、模型訓練、模型推理及數據處理四個關鍵領域均獲中國信通院認證的AI操作系統。九章雲極還推出了“一度算力”標準，以標準化算力計量單位（DCU）計量算力、按實際算力消耗而非預留物理容量計費，是中國智算行業首個此類可量化計費單位。2026年，其Alaya Token託管式模型推理服務通過中國信通院高質量Token雲服務能力評估，截至最後實際可行日期已訂立約十份合約。

截至2026年6月30日，九章雲極共有303名全職員工，其中研發人員156人，佔員工總數的51.5%；銷售及營銷人員80人，佔26.4%；行政人員67人，佔22.1%。截至最後實際可行日期，公司擁有125項註冊專利，並參與制定了多項中國大模型行業技術標準。該公司創始人、董事長兼總經理方磊是核心技術帶頭人之一。他在2000年獲清華大學電子工程學士學位，2004年5月獲美國雪城大學電氣工程碩士學位，2008年5月獲美國弗吉尼亞理工學院暨州立大學電氣工程博士學位。

▲九章雲極創始人、董事長兼總經理方磊 2008年5月，他加入微軟總部軟件卓越中心任研究軟件開發工程師，是Windows Azure數據中心監控與診斷服務的核心團隊成員，2011年2月轉入微軟必應基礎設施團隊，利用機器學習提升索引效率，直至後續創立九章雲極。三、前五大客戶、供應商集中度均超80% 九章雲極的客戶包括地方政府及其部門、國有企業、民營企業、科技公司及研究機構等，主要通過智算基礎設施解決方案和智算雲服務採購其產品和服務。2025年，其前五大客戶貢獻收入9.67億元，佔總收入的88.0%；2026年上半年前五大客戶收入佔比仍達80.8%。

客戶集中度較高，主要與AIDC項目單體金額大、以大型機構客戶為主的業務特徵有關。供應商方面，九章雲極主要向中國硬件供應商、技術服務提供商及AIDC租賃服務提供商採購。2025年，其向前五大供應商採購金額為13.86億元，佔年度採購總額的84.8%；2026年上半年前五大供應商採購佔比為74.5%。招股書顯示，該公司主要通過長期安排獲取算力而非自建持有設施：設施所有方及計算基礎設施基金為設施建設提供資金，九章雲極提供硬件採購、架構設計、系統部署及持續運營管理的全套能力，以此降低前期資本投入、快速擴展區域產能。四、已完成14輪融資，兩位聯合創始人分別持股6.

86% 自2015年9月以來，九章雲極已完成天使輪I至E輪及Pre-IPO輪共14輪融資，投資方包括紅點中國、賽富（SAIF）、廣發乾和、中電海河、中關村龍門基金、北京市人工智能產業投資基金、卓源亞洲、銀泰集團、黃山文旅、華峰集團、東方富海等眾多機構。2025年11月的E輪融資中，北京市人工智能產業投資基金等入局；2026年6月完成的Pre-IPO融資中，卓源亞洲智宇、杭州銀宸（銀泰系）各注資1.2億元，薔薇資產注資5000萬元，該輪合計融資近5億元。股權結構方面，方磊與聯合創始人尚明棟於2017年簽訂一致行動協議（分歧時以方磊意見為準），截至最後實際可行日期，方磊直接持股6.

86%，尚明棟持股6.86%，員工激勵平臺軒轅智通持股5.79%，三方構成單一最大股東集團，合計持股約19.51%。機構股東方面，北京前沿系（前沿生態及中關村前沿）合計持股約8.48%，賽富系實體合計持股約7.95%，紅點馳辰持股4.13%，華峰系合計持股約3.53%，中電海河、中關村龍門、蘇襄基金、杭州銀宸分別持股2.22%、2.64%、2.47%、2.18%。以下是上市後九章雲極的股權架構： 薪酬方面，2025年九章雲極創始人方磊與聯合創始人尚明棟拿到最高薪酬，分別為149.5萬元人民幣。

結語：智算基礎設施轉型見效，仍面臨盈利困境 整體來看，九章雲極是一家完成從AI基礎軟件（AIFS）向智算基礎設施戰略轉型、正處於快速放量階段的AI基礎設施公司。不過，他們也面臨著新興AI基礎設施企業的共同挑戰，智算雲服務未來毛利率能否持續改善，將影響其後續盈利表現。