AI新雲神話破滅？明星股暴跌，雲大廠退單，被預言80%活不過四年

作者 | 程茜 編輯 | 心緣 AI算力賽道正上演冰火兩重天！AI算力需求依舊火熱，但曾風光無兩的Neocloud（新型雲服務商）正遭遇一輪市場拋售，多家上市企業股價暴跌。Garnter的一則報告更是直接斷言，到2030年將有80%的Neocloud企業終止獨立運營。這一波風波中，被視作英偉達“親兒子”稱號的CoreWeave陷入“股債雙殺”困境，其在過去8天內股價暴跌超23%，相比今年峰值股價下跌55.7%；公開披露的最新總負債達到720.46億美元（約合人民幣4812億元）。

▲CoreWeave股價變化（上）CoreWeave總負債（下）（圖源：谷歌財經、CoreWeave財報） 走在IPO關鍵節點的Neocloud企業同樣被波及：Firmus因未獲得足夠認購取消IPO計劃；Nscale傳出因微軟合作生變擱置IPO。不過今日彭博社又曝出，Nscale正和Anthropic洽談450億美元（約合人民幣3005.6億元）算力大單，這筆交易落地或成為其重啟IPO的關鍵支撐。在AI算力暴漲的趨勢下，這些為大模型而生的新型雲服務廠商填補了傳統雲服務提供商的算力供給缺口，一度處於資本高光時刻，大額融資、訂單拿到手軟，並且有多家企業接連衝刺IPO，股價一路走高。

但如今其抵押訂單、舉債擴產商業模式的潛藏風險逐漸被放大。隨著Neocloud板塊引發AI算力市場恐慌，英偉達創始人兼CEO黃仁勳與多家頭部華爾街機構等出手安撫，認為市場反應過度、恐慌情緒被高估。但即便如此，關於Neocloud商業模式的疑問仍然需要時間驗證，如今萬億級的AI基建資本開支，未來能否產生足夠收入，承接住這些企業居高不下的債務壓力。一、CoreWeave股價暴跌超23%，最新總負債暴增至720.46億美元 Neocloud正面臨IPO遇挫和股價暴跌危機、高額債務危機、信貸危機。

1、多家企業IPO暫緩，CoreWeave股價8天跌了超23% Neocloud這一波危機的導火索是10月9日，Firmus宣佈撤回50億美元（約合人民幣333.96億元）的IPO申請。該公司認為受市場波動影響，這項擬融資50億美元的上市計劃未能獲得足夠投資者認購。IPO受阻的還有另一家英國企業Nscale。10月18日，英國《每日電訊報》報道，微軟將取消與Nscale的一項合作協議，這或意味後者價值數十億美元的IPO計劃將遭遇重大挫折。但該報道未說明微軟退出這一項目的原因。接著到10月12日至10月19日，多家Neocloud上市公司遭遇拋售，CoreWeave暴跌23.

91%、Nebius股價下跌18.96%、Core Scientific下跌8.59%…… 2、債務持續膨脹，CoreWeave累計負債4800億元 雪上加霜的是，Neocloud廠商債務規模正持續膨脹，現有營收難以覆蓋債務壓力。以CoreWeave為例，其公開財報數據顯示，該公司總負債2023年為51.09億美元（約合人民幣341.23億元），2025年底達到459.67億美元（約合人民幣3070.18億元），截至2026年6月底，總負債更是暴增至720.46億美元（約合人民幣4812億元）。從其營收和淨利數據來看，儘管該公司的營收增速亮眼，但盈利壓力仍不小，與負債相比更是杯水車薪。

今年Q2，CoreWeave營收同比增長約112%，至25.75億美元（約合人民幣171.99億元）；淨虧損6.26億美元（約合人民幣41.81億元），合每股虧損1.14美元（約合人民幣7.61元）。3、面臨信貸危機，未來五年違約風險高達64% 除了高額債務，CoreWeave還面臨信貸危機，這事關信用違約互換（CDS）及收益率兩個關鍵指標。路透社援引標普全球市場情報數據顯示，CoreWeave的五年期CDS利差一度突破1100個基點，意味著其未來五年的違約風險為64%。收益率越高就證明市場覺得這家公司風險大，不敢借錢給它。

美國投資公司Social Capital創始人兼CEO Chamath Palihapitiya在社交平臺X上發佈了CoreWeave的收益率變化圖，該公司2032年到期債券發行時票面利率固定為9.625%，近期盤中收益率一度衝到15.1%。▲CoreWeave的收益率變化圖（圖源：X） 為期超一週的市場震盪，甚至波及到了甲骨文這類大型AI雲服務提供商，其核心原因正是投資者對數據中心大規模擴產，以及Neocloud企業的商業模式存疑。二、Gartner預測，2030年超80% Neocloud企業終止獨立運營 這需要先理清Neocloud的商業模式。

ChatGPT引爆大模型軍備競賽後，算力需求呈指數級暴漲，但微軟、AWS等超大規模雲廠商此前專為通用業務設計，無法快速為大模型公司提供算力資源。因此Neocloud應運而生。這類企業的商業模式是，先獲得模型企業的長期算力框架協議，將訂單和GPU作為抵押向私募信貸機構舉債融資，接著鎖定英偉達GPU配額、建設智算中心。他們會等算力上線後按月收取租金，再用租金覆蓋利息、運維成本、硬件折舊並償還債務。而這些靠舉債擴張的AI企業，未來究竟能不能賺到足夠的錢，去覆蓋其高昂的融資成本，是當下業界質疑的關鍵。關於Neocloud的未來走向，全球知名市研機構Gartner給出了答案。

10月15日，Gartner在一份報告中提到，到2030年，預計80%的Neocloud企業將停止獨立運營。其在報告中稱，未來幾年間，企業獲得的收入，將不足以支撐所有規劃中的AI資本支出。Gartner高級主管分析師Will Sommer稱，今年AI企業預計將在AI基礎設施上投入近1萬億美元（約合人民幣6.68萬億元），且預測在2027年至2030年間還將額外投資6萬億美元（約合人民幣40.07萬億元）。AI數據中心運營商想要收支平衡，就需要在2030年累計實現8.5萬億美元（約合人民幣56.

77萬億元）的收入，才能覆蓋已公佈的資本支出、融資成本以及12%的投入資本回報率（ROIC），這一回報率被視為投資資本的最低要求。但實際上，這期間企業和消費者的AI總收入預計不超過3.6萬億美元（約合人民幣24萬億元）。再加上大多數AI原生企業採用輕資產商業模式，因此Gartner預測，算力運營商能分到的收入可能不到這一規模的一半。根據Gartner的預測，若AI基礎設施投資持續當前態勢，到2032年將有超過4萬億美元（約合人民幣26.71萬億元）的資產價值面臨減記風險，ROIC最早也要到2032年底才能達到12%。受到上述波及最大的便是Neocloud企業。

因為超大規模雲服務商擁有規模龐大且高度多元化的收入來源，足以合理支撐多年的AI投資。而Neocloud企業就必須儘快從AI優化的基礎設施即服務（IaaS）及相關平臺中獲得回報，以維持運營。幾位Neocloud企業的高管告訴外媒The Information，幾年後，目前數百個正在籌備上線的Neocloud企業只會剩下7到10家。不過他們認為，行業整合通常是成熟市場的特徵，這一趨勢不可避免。三、黃仁勳公開為CoreWeave站臺，華爾街分析師認為恐慌過剩 Neocloud的這波危機也將英偉達推到了市場焦點。

10月15日，正值CoreWeave遭遇“股債雙殺”，英偉達創始人、CEO黃仁勳在接受外媒彭博社採訪時表態，CoreWeave已經不需要英偉達提供進一步信貸支持。實際上，英偉達此前已經採取了行動來幫助CoreWeave。9月15日，CoreWeave向SEC提交的文件顯示，如果CoreWeave無法將GPU算力轉租給客戶，英偉達同意租回對應產能；當時披露該協議對應約63億美元（約合人民幣420.78億元）租賃收入，協議有效期至2032年4月13日。

▲CoreWeave向SEC提交的文件（圖源：SEC） 此外，據The Information援引知情人士稱，英偉達希望為Neocloud企業提供額外的股權投資、芯片配額、信貸支持和客戶資源來反駁懷疑論者。英偉達創始人、CEO黃仁勳的女婿尼科·卡普雷茲（Nico Caprez）和長期副總裁拉吉·米爾普里（Raj Mirpuri）領導的團隊還在幫助Neocloud企業尋找有可用電力的場地。The Information認為，鑑於英偉達已經對其信貸支持計劃做出調整，如果資本市場顯著惡化，英偉達大概率會迅速出手幫扶Neocloud廠商。

如今，不少華爾街機構正紛紛為Neocloud企業發聲，認為投資者恐慌過剩。高盛、美國銀行BofA、傑富瑞、德意志銀行等機構重申買入或將評級從中性上調至買入。10月19日，彭博社援引摩根大通分析師觀點稱，儘管存在債務擔憂，但CoreWeave的業務依然穩健。CoreWeave依託長期照付不議（take-or-pay）客戶合同鎖定算力需求，項目本身回報穩健，現金消耗和債務抬升是主動擴張帶來的階段性現象，並非資產基本面惡化。高盛、美國銀行BofA、傑富瑞、德意志銀行等機構重申買入或將評級從中性上調至買入。

巴克萊全球研究主席Ajay Rajadhyaksha認為，投資者不應將CoreWeave近期所面臨的債務挑戰，推演為對整個AI資本支出週期的看法。四、大模型廠商為規避風險簽下超額訂單，Neocloud還需警惕算力供需錯位 值得注意的是，除了債務危機，Neocloud還有一大潛在風險為大量新建數據中心項目帶有較強的投機屬性。今日，據知情人士透露，AI雲服務商Nscale正與Anthropic洽談算力供應合作，這筆交易價值約450億美元（約合人民幣3005.6億元）。

10月19日，一位投資數據中心電力配套項目的投資者在接受The Information採訪時稱，Anthropic刻意簽下超出自身實際需求的數據中心租約，以避免部分站點因為設備、人力、供電瓶頸無法落地，同時防範地方政策層面的不確定性。不止於此，市場分析師同樣對本輪擴張潮存疑。一些市場分析師懷疑各地紛紛宣佈的數據中心項目是否真的會落地。據彭博社援引伯恩斯坦分析師測算，北美已宣佈的數據中心產能中，只有35%最終會建成。但如果上述所有項目全部落地投產，行業就有可能建成遠超客戶真實需求的算力產能。另一位Neocloud企業高管認為，算力供給超過需求，這是必然會發生的事。

而對Neocloud企業而言，未來或要承受債務壓力、供需預期錯位的雙重壓力。結語：算力缺口催生的Neocloud企業，走到整合前夜 Neocloud企業，誕生於傳統大規模雲廠商無法適配大模型集群需求的供給缺口，但其舉債擴張的模式，終究要接受現金流、融資成本、GPU折舊與供需週期的現實考驗。未來伴隨這一賽道逐漸發展成熟，後續行業或將走向整合，一部分玩家被併購或直接退場，少數具備軟件棧、電力資源、長期穩定客戶結構的選手留存下來，與超大規模雲廠商形成互補。算力競賽的下半場，比拼的不再是誰能更快拿到GPU、簽下長單，而是誰能把重資產投入轉化為可持續的資本回報。

來源：Gartner、路透社、彭博社、The Information