宇樹最新財報：重金投入研發，上市後的考題變了

10月28日晚，宇樹披露上市後的首份三季報。2026年前三季度，營收已經超過2025全年，公司實現營收18.17億元，但毛利率明顯回落，研發費用率大幅抬升，扣非利潤實際下滑。宇樹的收入還在加速增長，利潤卻沒有跟上。不過，表面看，這是一份“增收不增利”的財報。實質上，這是宇樹主動用過去兩年賺到的硬件紅利，去補貼具身大模型和算力投入的戰略換擋。短期利潤與現金流承壓，是換擋的必然代價。01從財報看宇樹收入增長，利潤承壓，研發加碼本次三季報最值得關注的信息，可以歸納為三個核心結論。結論一：營收仍在高速增長，但已從爆發式增長轉向穩定放量，各產品線收入不透明瞭。宇樹科技2026年前三季度營業收入18.

17億元，同比增長55.7%；第三季度單季營收6.65億元，同比增長69.9%。前三季度營收已經超過2025年全年的16.99億元。這些數據說明公司業務規模仍在快速擴張，收入繼續上臺階。但同比增速從2025年的332.7%，回落到前三季度的55.7%。不過，這屬於典型的高基數下的穩態增長，並不是衰退。把視角拉到更長週期看，2023年宇樹科技營收僅1.59億元，2024年增至3.93億元（+146.8%），2025年飆升至16.99億元（+332.7%）。2024～2025這兩年是人形機器人從幾乎為零快速放量的滲透紅利期。

2026年增速回落，是基數抬高後的正常現象，也意味著公司正從“新品紅利”進入“規模化運營”階段。宇樹科技在這次財報中，將營業收入的增長歸因為產品創新與業務拓展。上市後，宇樹持續推出迭代產品，9月發佈新一代人形機器人G1+，針對真實場景落地痛點優化了全關節電機系統和多傳感器融合，並新增外部供電接口。新品既延續了硬件工程化優勢，也為營收提供了新的增長點。最近宇樹科技也在持續推出新品。10月21日，宇樹科技發佈了H2-X為全尺寸高動態人形機器人，31個自由度，官方標稱續航可達8小時，主打應急救援特種場景。

官方演示視頻中，H2-X展現了後空翻、騰空踢腿、從4米高臺平穩落地、踢凹車門、抬起汽車進行模擬救援等高動態、高負載動作，明顯瞄準安保與應急救援等特種場景。不過，三季報不再披露分產品線收入。此前其招股書和年報數據曾透露，2025年人形機器人收入8.68億元、佔比51.1%，首次反超四足的6.98億元。結論二：毛利率見頂回落，靠高毛利產品結構賺錢的日子可能告一段落了。前三季度毛利率54.0%，第三季度單季進一步降至50.6%。對比2025年全年的60.4%，回落幅度明顯。毛利率直接反映產品結構、定價能力和成本控制。

50%以上的毛利率在硬件公司中仍屬較高水平，但下行趨勢說明此前推動毛利率上升的核心動力正在減弱。2023年宇樹科技毛利率44.7%，2024年升至57.2%，2025年達到60.4%的峰值。背後的核心邏輯是高毛利人形產品佔比持續提升帶來的結構紅利。2025年人形收入佔比首次過半，直接推高了整體毛利率。2026年毛利率回落，是多重因素疊加的結果：人形量產爬坡過程中的良率波動、部分機型降價、算力與核心硬件BOM成本上升，以及低毛利行業應用訂單佔比可能抬升。簡單說，靠“賣更高毛利的產品”就能自然提升毛利率的階段結束了，公司必須在規模化中真正把成本打下來，或者靠軟件/服務提升附加值。

結論三：利潤下降，公司主動用硬件利潤補貼具身AI研發，研發投入增加。前三季度歸母淨利潤3.87億元，同比大增270.5%；但扣非歸母淨利潤3.49億元，同比實際下滑約18.8%。第三季度歸母淨利潤1.13億元，同比下降17.4%；扣非淨利潤1.05億元，同比下降17.4%。歸母淨利潤看起來很好看，但扣非數據更能反映真實經營利潤。兩者的巨大反差，說明歸母淨利潤增長很大程度上受益於上年低基數。2025年公司確認了一筆大額股份支付費用，拉低了當年歸母利潤基數，導致2026年同比增速被顯著放大。真正反映經營質量的扣非利潤，已經開始承壓。同時，宇樹的研發投入大幅增加，研發費用前三季度達到2.

63億元，同比增長191.5%，研發費用率從2023–2025年穩定在8.8%–9%的區間，跳升至14.47%，第三季度單季更是高達19.1%。公司明確表示，增量主要來自具身智能領域研發投入，尤其是具身大模型相關模型研發與算力投入大幅增長，以及擴充研發團隊。這與宇樹近年來的技術路線高度吻合：2025年9月開源世界模型UnifoLM-WMA-0，2026年1月開源視覺-語言-動作模型UnifoLM-VLA-0，2026年9月正式發佈並開源6B億參數的世界-語言-動作模型UnifoLM-WLA-1.0。UnifoLM-WLA-1.

0基於約2500小時高質量真機數據訓練，實現單模型統籌桌面操作與全身移動，支持跨任務、跨末端執行器泛化，在多項具身推理評測中表現領先。同期，宇樹科技還展示了UnifoLM-X2-1.0驅動的人形機器人無遙控連續攻防能力。王興興在10月22日的世界物理AI大會上進一步透露，公司正在預研物理AI機器人自進化V1.0大模型，並已將GPT-6 Astra以零訓練方式部署到機器人上，完成繪畫、下圍棋、陌生場景導航等任務。整體而言，2023–2025年，公司研發投入相對剋制，主要聚焦硬件本體，費用率穩定，靠高毛利硬件實現扭虧並大幅盈利。2026年，公司明確把資源押向具身大模型和算力。

這是主動選擇：用過去積累的硬件利潤和四足業務的現金牛地位，去換取長期的物理AI壁壘。短期利潤被壓縮，宇樹是戰略換擋的必然代價。02上市之後，要證明技術投入能帶來回報宇樹2026年8月19日登陸科創板，發行價150.80元。首日開盤即衝至1100元，漲幅超過629%，市值一度突破4400億元。隨後持續回落，10月15日盤中觸及404元附近低點，較高點回撤超過60%，市值蒸發約2800億元。從10月16日起，股價快速反彈。到三季報發佈前後，累計漲幅近70%，回到670元附近，市值回升至約2700億元。滾動市盈率仍高達465倍左右，遠超行業平均水平。

股價大起大落，說到底是市場在“長期想象”和“短期業績”之間來回拉扯。上市初期的狂熱，反映了市場對人形機器人和具身智能賽道的高預期；隨後的大幅回撤，是極高估值迴歸、商業化早期質疑以及流通盤較小共同作用的結果。近期反彈，則由H2-X新品發佈、世界物理AI大會、機構評級上調以及行業稀缺性等因素共同催化。王興興在公開場合的表態，與財報數據形成了相互印證。他多次強調，公司正加大具身大模型和物理AI的投入，認為未來競爭的關鍵在於模型與真實機器人的對齊能力，以及數據閉環的構建。在10月22日的大會上，他明確表示物理AI已看到被擊穿的苗頭，快則一到兩年、慢則兩到三年可能迎來突破。

這些表述與三季報中研發費用率大幅抬升、投入重點轉向UnifoLM系列和算力的方向非常一致。在利潤壓力下，宇樹仍主動把資源投向它認為決定長期勝負的領域。綜合來看，宇樹當前的發展方向已經比較清晰：短期繼續依靠四足和人形硬件規模化維持收入增長，同時把大量資源投入具身大模型、世界模型和數據閉環，爭取在物理AI層面建立壁壘。這決定了未來幾個季度，利潤率和現金流可能仍將承壓，但收入規模有望繼續擴張。這次三季報對市場的影響是雙向的。

一方面，它用真實數據證明了公司仍在高速成長，且有充足現金支持長期投入，強化了其作為A股具身智能稀缺標的的地位；另一方面，毛利率回落、扣非利潤下滑、現金流質量下降，也提醒市場：高估值對應的是對未來的強預期，任何商業化進度不及預期，都可能引發新一輪估值波動。宇樹能不能熬過這個陣痛期，就看兩件事：收入能不能從科研教育訂單為主，慢慢切到工業和商業落地；具身模型的投入能不能儘快變成看得見的產品能力和訂單溢價。單季利潤數字只是短期波動，這兩件事，比任何短期利潤波動都更能決定它的長期價值。▼推薦閱讀▼解讀丨從機器人到靈巧手，小米的具身之路還有多遠？

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