Token 漲價了，賬單寄給了誰

舒澤品牌手記2026.09.21 10:42 · 來自海外全文3762字00:00 / 10:43先漲價的，是賣水的人；2 分錢和 30 元，住在同一個市場裡；賣 1 元 Token，成本 1 塊 2 毛 4。文 | 舒澤品牌手記9月17日，歐洲算力租賃商 Nebius 向客戶發出年內第二封調價函：10月1日起，H100 每小時租金從 3.85 美元漲到 4.50 美元，漲幅約 17%。消息發出當天，公司股價盤前漲了超過 8%。9月18日，智譜上線 GLM-5.3-FlashX，推理速度提到每秒 200 tokens，是上一版的 5 倍；定價同步提到上一版的 2.5 倍。當天智譜股價收漲 5.

34%。同一條產業鏈上還有第三份文件，沒有發佈會，也沒有行情異動：硅基流動 6 月底遞交港交所的招股書。2025 年，這家公司每賣出 1 元 Token 服務，對應的直接成本是 1.24 元。漲價本身不是新聞——漲價順著產業鏈往下傳，最後停在哪一環，才是。AI 應用內部怎麼省 Token，是架構的賬，需求側自己的事。舒澤這篇要算的是另一本賬：上游漲起來的成本，一層一層往下寄，誰有權拒收，誰只能簽收。先漲價的，是賣水的人今年寄出漲價函的，遠不止 Nebius 一家。

5月，Nebius 已經把部分 GPU 租金上調約 30%；9月這封是第二封，H200 漲 20%，B200 漲近 19%，B300 漲約 21%，連配套的 CPU 和內存費率也分別加了 25% 和 41%。國內一樣在漲：騰訊雲 4月28日公告調價，企業旗艦版漲幅約 154%，這已經是它年內第三次；阿里雲 3月17日宣佈 AI 算力、存儲產品最高漲價 34%；美國的 CoreWeave 7月把全系 SKU 提了約 25%。漲價函的最上游是內存廠。KB 證券 9月7日的報告裡，三星和 SK 海力士的存儲庫存已經不足 10 天。為什麼漲，需求側的油門踩到了底。

國家數據局的口徑：全國日均 Token 調用量從 2024 年初的約 1000 億，漲到 2026 年 3 月的 140 萬億——兩年多時間，漲了一千多倍。Gartner 今年 8 月的預測裡，2026 年全球推理支出 233 億美元，第一次超過訓練支出的 190 億美元——算力消耗從一次性的訓練投入，變成了天天發生的運營開支。反映到總量上：中國信通院數據（經財新封面報道披露、多家券商研報引用），2026 年一季度國內 AI 算力需求同比增長 417%，有效供給只增長了 128%。

供給側同樣不寬鬆：KB 證券測算，存儲佔 AI 基建投資的比例將從 2025 年的 14% 升到 2027 年的 57%；TrendForce 的預測更激進，認為 2027 年這個比例可能到 68%。HBM4 量產消耗的晶圓是通用 DRAM 的 3 倍——產能就那麼多，給了新內存，舊內存就得讓路。供需位置直接寫進了合同。按券商研報的口徑，Nebius 新籤合同普遍要求三年預留期加 30%–40% 預付款，今年二季度約七成新合同含預付款，項目回收期從兩三年縮短到 22 個月左右。舊卡也在漲：B200 量產一年半，二手殘值到了採購價的 158%。

芯片廠商、租賃商、內存廠，是這一輪先漲價、也漲得最理直氣壯的一批。這無關對錯：每一環的上游都卡著一道短期無法複製的產能門檻；門檻在，定價權就在。2 分錢和 30 元，住在同一個市場裡但"漲價"只能解釋這個市場的一半。鄔賀銓院士在 2026 中國算力大會上給過一個價格帶：每百萬 Token，2024 年大約 8–15 元，2025 年大約 5–10 元，2026 年的普惠模型只要 0.02 元。同一個市場裡，高端推理模型的報價是每百萬 Token 10–30 元。財聯社在算力大會的報道里還有另一個第三方測算：頭部 API 輸出價格，從 2025 年一季度到 2026 年二季度累計上漲了 80%。

便宜的還在更便宜，貴的在更貴。普惠層的成本戰沒有停，高端層已經開始為確定性付費。一個市場，已經裂成了兩個。高端層裡動作最密的是智譜。它的漲價史可以排成一列：2月 GLM-5 發佈，上調 Coding Plan 套餐和 API 價格；3月 GLM-5-Turbo 提價 20%；4月 GLM-5.1 再提 10%；9月 FlashX 直接定到上一版的 2.5 倍。漲價這個動作本身不值錢，誰都能發函。值錢的是漲價之後客戶還在不在。

智譜的答案在中期財報電話會里：截至 8 月末，它的 API 定價同比提高了 101%；同期 MaaS 平臺調用量較年初增長超過 40 倍，用戶突破 740 萬，開放平臺及 API 業務毛利率升到了 24.6%。提價和放量同時發生，這條曲線才叫定價權。需求側的證據更直接：由 10 萬張國產芯片組成的推理集群，上線即被打滿。智譜近期與海內外頭部雲服務商簽了收入分成協議，相關收入 10 月起確認，等於把模型放進別人的雲裡賣，按流水抽成。電話會上，年末 ARR 指引從 24 億美元上調到 30 億美元。定價權也有天花板。

2月 GLM-5 發佈當週，需求漲了 10 倍，算力儲備幾天耗盡，智譜被迫停售了主力產品 Coding Plan。產能不夠的時候，定價權無處行使。還有一個邊界：智譜 7月和9月剛分別完成 40 億、50 億美元再融資（上證報口徑）——定價權目前只覆蓋它的 API 業務，離整個公司上岸還遠。賣 1 元 Token，成本 1 塊 2 毛 4同一張漲價賬單寄到產業鏈中游，出現了三種簽收方式。第一種，定價權者：漲價，客戶不走，股價照漲。智譜和 Nebius 都在這一層。第二種，轉嫁者：騰訊雲和阿里雲的調價公告都把原因寫明瞭——"全球 AI 需求爆發、供應鏈漲價"。

上游寄來的賬單，蓋個章，原樣轉發給下游。第三種，自己吞的。硅基流動的招股書把這一層的賬記得很全。毛利率：2023 年 83.3%，2024 年 39.4%，2025 年 -24.0%。2025 年它的銷售成本是 6863.2 萬元，是當年收入 5533 萬元的 124%；其中算力租賃成本 5962.7 萬元，佔銷售成本的 86.9%——這家公司不自建數據中心，算力全靠租。公有云 MaaS 業務的毛利率是 -119%，意味著這塊業務每收 1 元，直接成本超過 2 元。為拉新發放的免費 Token 代金券，對應的算力成本 5421.3 萬元，是當年全部收入的 1.85 倍。

合併起來：2025 年淨虧損 3.45 億元，經營現金流 -1.72 億元，年末賬面現金 1.72 億元，月均消耗約 1480 萬元。2026 年上半年，公司靠 B/B+ 輪 12.6 億元融資補了現金。招股書的風險章節裡有一句公司自己的話："可能無法實現盈利。"招股書裡還有一個數字：無服務器詞元服務的付費客戶，從 2024 年的 2455 個漲到 2025 年的 71.6 萬個，不到兩年翻了約 292 倍。客戶確實來了，只是每一個都在虧錢。增長解決不了的問題，才是結構問題。它的上游是大廠——算力主要租自阿里；對手也是大廠——打價格戰、發補貼的，還是那幾家。上游漲價比它快，下游它不敢漲。

同一張賬單，對另一些有卡的公司是收入。券商研報的記錄裡，算力租賃商行雲科技單筆訂單最高增幅超過 200%，賽意信息一份算力服務合同金額 64.5 億元，佔其 2025 年營收的 311%。漲價函從芯片廠、內存廠寄出，在租賃商手裡變成紅利，在雲廠商手裡蓋章轉發，最後停在硅基流動這樣的報表裡——賬單沒有消失，只是被轉手了。代金券換市場是互聯網時代的標準打法；大廠補貼也談不上原罪——它客觀上壓低了整個行業的使用門檻，包括硅基流動自己的獲客成本。但能不能拒收、能不能轉嫁、還是隻能簽收，本身就是市場地位。中間層還有沒有活路，我給不出判斷。招股書裡只有斜率，沒有答案。

補貼停的那天，才是定價日給用 Token 的人和投 Token 的人，提幾個問題：漲價函發了，客戶的續費率動了嗎？毛利率是漲價漲出來的，還是補貼退出來的？上游再漲 20%，這家公司是跟漲、硬扛，還是退出？賬上的現金，撐得到下一個提價週期嗎？新玩家還在往裡走。財聯社 9月18日的報道里，一批港股公司開始爭建"Token 工廠"，把算力封裝成按 Token 計費的產能對外賣。它們看到的是智譜那條提價放量的曲線，未必看到了硅基流動那本每 1 元收入配 1.24 元成本的賬。同一條產業鏈，進門之前最好先確認自己在第幾層。三個信號，都可以公開驗證。

硅基流動 2026 年報的毛利率，能不能回到零以上；智譜 FlashX 的 2.5 倍定價，下次財報電話會里有沒有變成收入；大廠的免費 Token 補貼，什麼時候停。前兩個信號驗證的是定價權。第三個驗證的是價格本身：今天的很多價格出自巨頭補貼，還沒經過市場談判。補貼停的那天，才是真正的定價日。