DeepSeek重啟融資，三年市值對齊騰訊？

據報導，DeepSeek已重啟第二輪融資，正以5000億元人民幣（約740億美元）的估值尋求籌集近80億美元。此前，DeepSeek曾因創始人梁文鋒的內部演講洩露而暫停融資進程。潛在出資方之一礪思資本（Monolith Management），目前正與DeepSeek洽談投資。該機構因投資月之暗面而聲名鵲起，眼下礪思資本還在募集5億美元，擬成立一隻專注於中國AI的新基金。幾乎與此同時，突然流傳出一份關於DeepSeek的融資材料，稱華興康平私募基金管理（福州）有限公司發起設立一隻暫定規模3億元人民幣的專項基金，擬以710億美元的估值投資DeepSeek。

基金存續期7年，管理費按出資額的10%一次性收取，收益分配先回本再二八分成，退出路徑包括A股、港股上市及股權轉讓等。但在這份爆料下方的評論區，最大的聲音是「嘲笑」。比如融資材料裡寫到，DeepSeek在編程能力上僅弱於Claude旗艦模型0.3%。網友普遍認為，正是這裡暴露了材料信息是假的，因為在公眾認知中，DeepSeek的特點是便宜，而非性能，尤其是在現在最火的編程領域，DeepSeek不可能和Claude旗艦模型接近。隨後，DeepSeek Harness負責人崔添翼發了一條推文，說「V4預覽版論文裡的Table 6，V4 Pro (Preview) 和 Opus-4.

6的SWE Verified跑分，80.6比80.8正好差0.3%。」隨後他又表示，精確數字是0.248%，更接近0.2%而不是0.3%，是他自己算錯了。言外之意，融資材料中看似虛假的信息，反而是經過DeepSeek真實驗證過的。一瞬間網友評價兩極反轉，一些網友表示，難道材料寫的是真的？網上流傳的這份東西，嚴格來說不是一份完整的文件，而是一套基金募資推介材料的骨架。第一張是「項目概述與基金結構」。這是一隻擬設立、暫定規模3億元人民幣的基金，名字叫「福州市鼓樓華興恆新合夥企業（有限合夥）」（暫定），投資標的寫著DeepSeek。

執行事務合夥人和基金管理人是華興康平私募基金管理（福州）有限公司；存續期7年，投資期2年、退出期5年，管理人還可以自主決定延長不超過2年。這個公司是真實存在的，2018年成立，註冊資本1000萬，實繳只有200萬，員工規模不到50人，是個標準的小微企業。註冊地在福州高新區，在基金業協會有備案（登記編號 P1070045），是正規持牌機構，但規模很小。根據公開資料，這家公司的股東結構有點雜，法定代表人叫張露，個人持股40%。另外兩個股東，一個是福建省創新創業投資管理有限公司（持股30%），另一個是綠康（平潭）投資有限公司。後者是上市公司綠康生化的全資子公司。這家公司原本是做醫藥投資的。

它的曾用名是「華興康平醫藥產業（平潭）投資管理有限公司」，招聘崗位都是醫藥器械投資經理，對外投資的十幾家企業也基本都是生物醫藥、醫療器械方向。一家專注醫藥賽道的福州小型私募，突然出現在DeepSeek這種頂級AI項目的融資材料裡，設立專項基金，讓人匪夷所思。正常邏輯下，DeepSeek 500億級別的融資，LP理應都是國家級基金、互聯網巨頭、產業資本這種量級的，輪不到一家福州的醫藥小私募來直接設專項基金。更合理的解釋是，上面有一層甚至幾層大的產業基金或S基金拿到了DeepSeek的份額，華興康平作為底層的通道，把份額拆成小的專項基金賣給地方國資和上市公司這類小LP。但這只是猜測，真實情況未知。

材料稱DeepSeek估值710億美元，摺合人民幣約5000億元，這跟此前外媒所報道的DeepSeek估值相同。第二張是「投資亮點」，也是AI味最濃的一頁，闡述了目前DeepSeek在技術上的優勢。第三張是「多情景估值與收益預測」。基於當前710億美元的擬投估值，對未來3年內、也就是預計的IPO時間點的退出收益做了測算。材料稱，樂觀情景下退出估值5000億美元，對應MOIC 7.04倍、IRR（年化收益率）高達91.66%；中性情景3000億美元，4.22倍、61.60%；悲觀情景也有1500億美元，2.11倍、28.26%。連最差的「悲觀情景」都是三年後估值翻倍，「殺豬盤」的味道非常濃厚。

材料稱退出的路子也寫得很寬，科創板、創業板、港股或北交所都行，股權轉讓和上市公司併購也備著。第四張是「投資方案：Z專項基金」，投資額度3億元、二層架構、前端10%加後端20%的費用結構；LP要求優先考慮國資、上市公司、知名投資機構，非外資背景，單筆原則上不低於500萬。在時間方面，8月7日前確認LP出資主體和認繳金額，8月15日前完成LPA簽署，8月22日前完成專項基金工商註冊，8月30日前預計完成交割。事實上，前端10%的一次性收費，符合通道基金的特徵。它不是靠長期管理賺錢，而是靠「幫你拿到稀缺份額」收一筆通道費。

雖然從這家公司的背景來看，材料大概率不是完全偽造的（畢竟是正規持牌機構，不敢赤裸裸造假），但也絕對不是DeepSeek官方融資的主基金，而是整個資本鏈條最末端的一個分銷環節。8月6日，DeepSeek官宣API大幅漲價。其原因可能有很多，比如DeepSeek擴招、研發投入、買卡……甚至還有可能是因為DeepSeek要填補漏洞。幻方量化今年7月鉅虧，9只產品單月跌幅全部超過20%，最深的跌了22.15%，上半年利潤基本回吐乾淨。雖然在漲價方面有智譜作為先例，智譜在2026年一季度累計漲價83%，結果調用量反而暴增400%，付費開發者突破24.2萬，API業務毛利率從3.3%飆升到18.9%。

但是對於DeepSeek來說，漲價是大利空，因為價格是DeepSeek估值邏輯裡最脆弱的一環。DeepSeek能在短短一年多時間裡橫掃市場，靠的不是性能「最強」，而是模型「最划算」。它的整個技術棧，從MoE稀疏激活到MLA注意力壓縮，最終都指向同一個目標，把推理成本壓到極致。V4-Flash總參數2840億，但每次調用只激活130億，相當於一輛跑車只帶最小的發動機上路；KV緩存壓縮到原來的7%，處理百萬上下文的計算量只有前代的十分之一。這些技術優勢最後都轉化成了價格，V4-Flash輸出只要2元/百萬token，相同任務的前提下，V4-Flash的價格比海外模型便宜幾十倍甚至上百倍。

V4-Flash 0731正式版上線後，單日處理token量已經衝到了8萬億。DeepSeek的估值故事，很大程度上就是建立在這個循環上的，低價換規模，規模降成本，成本再換更低的價，最終吃下整個市場。漲價可能會打破這個循環。最直接的風險是客戶流失。DeepSeek的客戶結構裡，有大量的中小開發者和創業公司，他們選DeepSeek就是因為它便宜好用。一旦價格優勢縮小，競品就會蜂擁而上搶客戶。很多企業已經在做好了模型路由，簡單任務跑開源本地部署，複雜推理才調用商用API。

由於Kimi K3已經開放權重，這就導致一旦DeepSeek漲價，這些企業只會把更多的任務交給本地的Kimi K3，DeepSeek並不會因為漲價而獲得更高的收入。事實上，DeepSeek的5000億估值本質上是「低價換規模」的增長故事，買的是「AI基礎設施」的想象力。如果漲價導致調用量增速放緩，甚至出現負增長，那這個故事就講不通了。市場會重新問一個問題：DeepSeek到底是一家靠技術優勢降本的基礎設施公司，還是一家靠補貼搶市場的普通模型公司？真正的增量在Harness。崔添翼帶隊做的Harness，本質上是把模型能力封裝成可複用的產品，從「賣token」轉向「賣解決方案」。

Agent時代的定價邏輯和API完全不同，不是按調用量收費，而是按解決問題的價值收費。如果Harness能跑通，DeepSeek的估值空間就完全不一樣了。材料中提到，IRR最高能達到91.66%，對應的退出估值為5000億美元，騰訊的估值約合美元才5400億，按照材料的說法，DeepSeek三年之後可以和騰訊體量相當，這可能嗎？材料裡那幾個IRR全都建立在一個前提下，那就是三年內上市退出。可這隻基金存續期是7年（投資期2年、退出期5年，管理人還能再延2年）。7年期的基金3年就退出，IRR當然高。因此，那個「悲觀情景也有28.26%」，未必是DeepSeek有多穩，只是期限被壓短了。

今年4月，DeepSeek開啟成立近三年來的首輪外部融資，6月完成交割，融資500億元人民幣，投後估值約520億美元，是中國AI大模型史上規模最大的首輪融資。創始人梁文鋒個人出資200億元，佔總融資額的40%，是最大單一齣資方；騰訊出100億，寧德時代約50億，京東、網易、Monolith礪思資本、IDG各30億，正心谷和拾象各15億，國家人工智能產業投資基金注資約10億。工商資料裡看到，6月30日，杭州深度求索新增國家人工智能產業投資基金（持股8.5214%）和杭州程礪企業管理諮詢合夥企業（持股0.2793%）兩家股東，註冊資本從1500萬增至約1645萬。

外媒曾於7月爆料稱，DeepSeek已經啟動了IPO籌備工作，目標是上交所科創板，最快2026年底遞交申請，2027年完成掛牌。融資材料非常「著急」，從確認LP到完成交割只有不到1個月的時間。正常的私募股權投資，光是盡調就要一兩個月，然後LPA談判、內部審批、工商變更、打款，整個流程走下來3個月都算快的。不到1個月走完所有流程，可能代表已經談好了，只是來走個過場。比如上面大基金有一個繳款截止日，下面的通道基金必須在那之前湊齊錢打上去，所以時間卡得特別死。也有可能是趁著V4-Pro正式版發佈前後的熱度窗口，趕緊把錢募了，等熱度過去了就不好募了。類似的情況也發生在月之暗面上。

7月16日，月之暗面發佈2.8萬億參數的開源大模型Kimi K3；7月22日外媒報道其計劃8月啟動上市前最後一輪融資談判，目標投前估值500億美元、最快6個月內登陸港交所。7月29日，月之暗面完成了超35億美元的F輪融資、投後估值漲至350億美元，因超額認購三倍多提前關閉，原定8月的G輪（Pre-IPO輪）提前開跑、投前估值500億美元。8月初又傳出月之暗面「本月遞表港交所、募資約30億美元」的消息，雖然事後月之暗面官方否認了這個消息，但他們的融資進展仍然很快。不可否認的是，國產大模型，正集體從「拼模型」轉向「拼資本」。