中國最大獨立Token工廠，啟動港股IPO
重點摘要
--- ### 摘要 中國最大獨立Token供應商硅基流動已向港交所遞交上市申請，計劃以未商業化公司身份在主板上市。該公司2025年營收5533萬元，年增653%，但淨虧損擴大至3.45億元，毛利率轉負。其核心業務為詞元供應平台，截至2026年4月註冊用戶已突破1000萬，單日詞元吞吐量峰值達1.07萬億。
### 重點整理：中國最大獨立 Token 供應商硅基流動正式遞交港股上市申請
北京 AI 基礎設施新創公司硅基流動（SiliconFlow）於 6 月 30 日向港交所提交上市申請，計畫依第 18C 章「特專科技公司」規則在主板掛牌，由華泰國際與海通國際擔任聯席保薦人。該公司成立於 2023 年 8 月，總部位於北京海淀，定位為第三方「詞元（Token）供應商」，提供 API 服務、專屬實例、企業級 MaaS 平台及大模型一體機等解決方案。根據弗若斯特沙利文資料，以 2025 年年度 Token 吞吐量計算，硅基流動是中國最大的獨立生態 Token 供應商，整體排名進入前五。由於尚未達到商業化公司的收入門檻，本次以「未商業化公司」身分申請上市，實際發行規模、價格及募資金額尚未公布。 ### 背景脈絡：清華系創辦人與快速成長的 AI 基礎設施市場
公司創辦人兼 CEO 袁進輝為清華大學計算機系博士，師從中國 AI 奠基者張鈸院士，曾任微軟亞洲研究院主管研究員，2016 年離職創業，後推出分散式深度學習平台 OneFlow，2023 年創立硅基流動。其核心業務是連接算力資源、AI 模型與系統軟體，提供模型推理、算力調度等基礎設施服務。自 2023 年 12 月以來，公司已完成 7 輪上市前融資，投資方涵蓋阿里巴巴、哈勃科技、創新工場、紀源資本、智譜華章等，阿里巴巴為 Pre-A 輪及 A 輪領投方，今年 6 月更完成超過 20 億元 B 輪融資，攜程、壁仞、蔚來、商湯等產業資本參與。此輪 IPO 不僅反映市場對 AI 基礎設施服務的高度關注，也凸顯中國新創在算力即服務（CaaS）領域的競爭格局。 ### 財務表現：營收快速增長但虧損擴大，毛利率由正轉負
硅基流動成立時間極短，營收從 2023 年的僅 6000 元，躍升至 2024 年的 734.6 萬元，2025 年更達 5533 萬元，年增約 653%。然而，淨虧損同步擴大，2025 年虧損達 3.45 億元，遠高於前一年的 8191 萬元；研發開支亦從 2024 年的 6447 萬元增至 2.09 億元，三年累計約 2.84 億元。更值得關注的是綜合毛利率變化：2023 年為 83.3%，2024 年降至 39.4%，2025 年更轉為 -24.0%。招股書解釋，主因 Token 吞吐量快速增長導致算力採購成本增速高於收入，顯示公司仍處於規模擴張的投入期，盈利能力尚未穩定。 ### 業務數據：用戶與吞吐量爆發式成長，公有雲服務躍升主要收入來源
截至 2026 年 4 月 30 日，硅基流動平台註冊用戶突破 1028 萬，服務超過 1.3 萬家企業客戶，支援超過 170 個模型。2026 年 4 月平均每日 Token 吞吐量約 5785 億，單日峰值曾達 1.07 萬億。收入結構方面，2025 年公有雲服務收入佔比 52.9%，已超越本地部署解決方案的 47.1%，對比 2024 年公有雲僅佔 14.6% 的狀況，反映客戶對即用即付的雲端服務需求快速上升。客戶集中度方面，2025 年前五大客戶貢獻總收入 45%，最大客戶佔 13.6%；供應商方面，前五大供應商採購金額佔總採購 70.8%，算力資源依賴度偏高。 ### 股權結構：阿里巴巴為最大外部股東，創始人掌握控制權
截至招股書最後可行日期，創始人袁進輝直接持股 14.35%，並透過四個員工激勵平台合計控制約 44.48% 的投票權。阿里巴巴透過杭州多項公司持股 7.42%，為最大外部機構股東；哈勃科技、北京創新工場分別持股 4.07% 與 4.01%。值得注意的是，2025 年關鍵管理層薪酬總額達 5795 萬元，較前一年大幅增加，主要受股份支付開支影響，反映公司以股權激勵留住核心團隊。 ### 可能影響：對 AI 產業鏈與資本市場的雙重意義
硅基流動若順利上市，將為中國 AI 基礎設施領域提供重要參考案例。一方面，其「獨立 Token 供應商」模式有別於雲端巨頭的自有生態，可能帶動更多第三方算力服務商崛起，加速模型推理成本下降；另一方面，其持續虧損的財務狀況與高客戶集中度，顯示初期成長依賴少數大客戶與算力供應商，未來若無法有效控制成本或拓展客群，將面臨現金流壓力。對港股而言，第 18C 章本就為尚未盈利的特專科技公司設計，硅基流動的表現將檢驗市場對這類早期 AI 基礎設施公司估值模型的接受度。 ### 讀者可關注的後續發展
未來幾個月，投資人與業界應密切觀察以下幾點：第一，上市進度與最終定價，是否觸及 18C 章市值門檻；第二，毛利率能否在規模化後改善，以及算力採購談判是否出現轉機；第三，客戶集中度是否隨用戶成長而分散，例如中小型企業客戶佔比提升；第四，阿里巴巴等戰略股東是否提供算力或生態資源支持，減輕成本壓力。此外，硅基流動的專利布局與 OneFlow 團隊的技術積累，也將影響其面對華為雲、阿里雲等巨頭競爭時的核心優勢。整體而言，這
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