獨家解讀丨SpaceX今晚IPO，華爾街為何卻吵翻了天？

“美股歷史上一場充滿撕裂的豪賭就要來了，從沒見過分歧和爭議這麼大的。”深圳一傢俬募基金合夥人周明對雷峰網興奮道。美東 6 月 12 日 09:30（北京時間今晚 21:30），SpaceX 將正式登陸納斯達克，發行價為每股 135 美元，計劃募資 750 億美元。1.75 萬多億美元的起步估值，讓它在未上市前就一舉超越了老牌巨頭 Meta，直逼亞馬遜。這場IPO之所以備受矚目且充滿爭議，除了估值創新高、馬斯克自帶話題光環外，還因為這家原本的航天公司，在“翻新”了自己的故事後，“改頭換面”竟成了一家AI基建巨頭。周明告訴雷峰網，現在不論科技圈還是資本市場，大家已經吵翻天了。對於如何定義、定價 SpaceX，樂觀者和悲觀派之間分歧之大，會讓這場超級 IPO 充滿戲劇性。有人說，這是一次AI算力基建的跨時代突破，畢竟計劃把數據中心搬上天，前無古人；也有人說，這是馬斯克和華爾街趕在本輪 AI 泡沫破裂前精心策劃的一次“緊急套現”。真相到底如何？在眼下的AI敘事面前，這場IPO究竟是破局的解藥，還是最後的瘋狂？01華爾街為何撕裂？面對這場超級IPO，美股資本市場目前已分化成了兩大明顯割裂的陣營。一位大廠海外策略分析師周濤向雷峰網大膽預測了SpaceX上市初期的走勢：“在市場FOMO情緒的踩踏下，股價大概率會在短期內被爆炒，將市值直接頂上兩萬億美元。但兩萬億，很有可能是它未來幾年的股價‘天花板’。”“SpaceX上市初期想要衝上2萬億市值並不難。”周濤表示，這主要是由市場上扭曲的“供求關係”決定的，說白了就是資金多、股票少，容易遭搶購和炒作。首先，此次SpaceX流通股比例很小。儘管SpaceX看上去 1.75 萬億盤子很大，但首批拿出來賣的自由流通股比例很低。而且馬斯克把高達 30% 的新股份額定向分給了散戶，這意味著大量崇拜馬斯克的鐵粉會湧入，極易拉高股價。其次，還有指數基金的“被動買盤”。為了迎合此次IPO熱度，納斯達克緊急修改了遊戲規則：SpaceX 上市後的第 15 個交易日就可以被強制納入納斯達克 100 指數。周濤告訴雷峰網，目前美股市場約一大半的資產都由量化算法驅動的“被動基金”管理。一旦指數納入，就會出現被動買入配置，這種被動買入的量級不會低。大機構被動買盤碰上狹小的流通盤，短期內會對股價形成強大推力。不過，2萬億雖高，但有可能“上市即巔峰”。SpaceX“太空算力基建”的故事講得再好，也無法掩蓋背後持續失血的財務狀況。招股書顯示，SpaceX 2026 年一季度淨虧損高達 42.8 億美元，AI 業務單季營業虧損約 25 億美元，全公司目前幾乎只靠衛星網聯業務賺錢撐著。硅谷一家AI初創公司負責人 Jacky 向雷峰網透露，在上市前，馬斯克試圖通過收縮 AI 基模研發、對外出租 Colossus 算力中心來節省研發投入並加速現金迴流。但這是一把雙刃劍。“如果真的減少了模型和芯片等核心 AI 研發，SpaceX 就會淪為算力租賃的‘二道販子’，只賺取中間商的微薄差價。這顯然無法支撐起它目前的市值。”更多不同見地，歡迎添加作者微信 xf123a 交流。這反過來也意味著，SpaceX 想要死守高估值，上市後還要繼續大筆燒錢，而這又會進一步加劇其財務失血。“馬斯克正在玩一個非常危險的平衡術。” Jacky 評價道。而這種“入不敷出的燒錢”模式，在 2026 年的美股市場裡是極其危險的。要知道，2026 年的美股市場，表面繁榮之下早已暗流湧動，AI 泡沫論經過數年的發酵，華爾街對AI巨頭們每年砸下數百億買芯片、建數據中心，卻換不來同等比例利潤增長的“畫餅行為”已經感到疲憊。一旦 SpaceX 上市最初的狂歡冷卻，一張年虧損或超百億美元的財務賬單，很可能會被分析師們秋後算賬。更何況，還有解禁期這把懸在資本市場頭頂的達摩克利斯之劍。到了明年，隨著一年鎖定期結束，早期機構股東和公司內部高管、員工持有的巨量原始股將迎來全面解禁。到時候，脆弱的AI敘事、不確定的財務表現，疊加洶湧的套現賣出潮，很容易引發股價踩踏，市值暴跌。不過長期看來，又有分歧。“我身邊很多二級的朋友都認為 SpaceX 會像谷歌一樣，五六年後有很大概率能衝進10萬億美金市值俱樂部。”今年年初，一位硅谷AI公司CEO劉瀟曾向雷峰網如此強調道。不同看法，可添加作者微信 xf123a 交流。一位相識的特朗普幕僚團成員曾告訴他，特朗普想超越肯尼迪，也在抄他的作業。肯尼迪提出登月計劃，特朗普為了佔據更高的政治高峰，就講殖民月球，講“發現新大陸”的故事。“英偉達為此給特朗普畫了個餅，提出了一系列規劃，美國政府決定撥款 1750 億，其中 70% 都會流向SpaceX相關賽道，而 SpaceX 在該賽道處於斷崖式領先，在這種邏輯下，其當前不到2萬億的估值，屬於被嚴重低估。”“另外，你看各家現在還在比拼基模，就意味著它不是一個有多大壁壘的事，Lab與Lab之間的差距基本拉不開三個月，但它們的算力消耗還望不到頭。現在SpaceX變成了一家太空算力基建公司，它的好日子還在後頭。”劉瀟總結道。02敘事、估值“改頭換面”：SpaceX 是一傢什麼公司？既然看多和看空雙方分歧如此之大，馬斯克為什麼還敢直接要價 1.75 萬億？答案就在於他對 SpaceX 資產的一次暴力重組。事實上，華爾街眼下爭議的核心焦點，正是馬斯克塞進招股書裡的那套“新身份”。“SpaceX現在給市場講的是一個三級跳的故事：用火箭解決運力，用星鏈解決網絡，用xAI解決算力。三者加起來，就是一張太空數據中心網。聽起來很性感，但實則卡點重重。”某券商海外研究部分析師張曉暉表示。這正是讓不少基金經理舉棋不定的地方。SpaceX到底是一傢什麼公司？在多數人的最初印象裡，它是一家做火箭發射和衛星寬帶的航天通信公司。但現在，它已經變了。因為如果光靠賣火箭發射和衛星寬帶訂閱，哪怕星鏈用戶突破了 1000 萬，也撐不起來1.75 萬億美元的高估值。張曉暉告訴雷峰網，火箭發射屬於典型的重資產、高風險製造業，哪怕技術再成熟，市盈率也得遵循傳統工業股的規律，不可能被當成科技巨頭來定價。於是，馬斯克在今年 2 月使出了一招商業上的“乾坤大挪移”：他將自己旗下的 AI 新星 xAI 正式併入了 SpaceX。並表之後，SpaceX 的招股書畫風突變，它把自己重新定義為：全球首家“太空級通用人工智能基礎設施（太空基建）公司”。通過這次合併，馬斯克試圖把手裡的三張牌（三大業務）打通，編出一個邏輯自洽的故事：火箭發射與星艦扮演“運力”角色，負責把包括衛星、芯片等AI硬件送上天。星鏈衛星網負責網絡，通過在太空中進行一場“先登先佔”的圈地運動，搶佔最值錢的軌道和頻段，不僅賣寬帶，更是在太空鋪設網絡大管道。而xAI 與Colossus算力中心則負責算力層，提供萬億參數的大模型大腦和算卡。這樣“三拳”下來，SpaceX 計劃未來要把GPU服務器機架，裝進幾萬顆衛星裡，在太空中直接利用太陽能發電，建太空軌道數據中心。“目前全球能搞出這樣一套全棧太空數據中心故事的玩家，可以說只有馬斯克一家。”張曉暉表示。這也是 SpaceX 估值得以“改頭換面”，從一家傳統工業股變成AI科技新貴股的主要原因。“通過合併AI業務，他把SpaceX抽離了傳統航天的估值體系，套上了現在市場上最貴、最瘋狂的‘AI基建’溢價。”“不過，SpaceX 的估值也並不完全向現有的AI基建公司看齊。”另一位科技板塊分析師陸遠告訴雷峰網。在他看來，與微軟、亞馬遜等地面雲巨頭相比，SpaceX的錨點在太空，這是它最大的賣點，也是最難落地的卡點。因為太空數據中心想要落地，目前面臨幾個躲不開的硬傷，比如備受質疑的散熱問題。“太空中是真空環境，無法靠風冷或水冷散熱，只能靠極慢的熱輻射。散熱不達標，GPU開機幾秒產生的高溫就會直接燒燬衛星。”陸遠表示。此外還有輻射硬傷，低軌空間的宇宙射線極強，很容易導致芯片計算數據出錯。如果用軍工級抗輻射芯片，算力性能又會倒退十幾年，跑不動大模型。這些物理規律上的硬傷如果不解決，SpaceX的太空AI基建，恐怕只能停留在紙面上。陸遠告訴雷峰網，在馬斯克並表xAI之前，華爾街投行們對SpaceX的主流估值方法是“分部估值法”。也就是把運力、網絡、算力拆開來看，三塊業務按各自行業的最高溢價加起來，給到SpaceX估值約在8000~9000億美元，距離現在的1.75萬億還有不少差距。但馬斯克在今年2月強行並表了xAI，目的就是打破華爾街“分部估值”的做法，他想告訴華爾街：不應該把SpaceX看作“火箭+衛星+AI”的加法，而應看成一個乘法效應的閉環。通過這個乘法閉環，馬斯克想把SpaceX定位成“全球唯一的太空AGI壟斷基建商”，這樣其估值錨點也直接從傳統航天股、通信股，跳躍到了英偉達、微軟等“前沿AI基礎設施”級別。SpaceX市值應該向誰看齊？可添加作者微信 xf123a 探討。但華爾街會買賬嗎？03AI遭遇“中場困局”華爾街買不買賬，取決於馬斯克的這套故事何時能落地。事實上，SpaceX 強推萬億 IPO 的根源，恰恰暴露了美股 AI 產業面臨的“中場困局”。SpaceX 為什麼要挑在 2026 年這個時間點急不可耐地進行如此龐大的 IPO？答案不在天上，而在地面的“算力投資黑洞”裡。SpaceX 的上市不是孤立事件。隨著AI發展由基模比拼進入Agent敘事，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等科技巨頭的 AI 軍備競賽也進入了白熱化。2026 年，上述四大巨頭合計資本支出預計將達到創紀錄的 7250 億美元，是 2024 年的兩倍多，增速已經打破了 2000 年前後的互聯網泡沫峰值。其中，亞馬遜一家就砸下 2000 億美元；而谷歌母公司 Alphabet 的資本支出也高達 1850 億美元，超過其此前三年的總和。這些鉅額資金，都流向了同一個方向：AI 算力。然而，這場地面上的軍備競賽正在撞上三堵牆：土地、能源，以及回報率。目前地球表面的算力中心正遭遇嚴峻的物理限制，土地不夠用、電網高負荷、火電和核電的擴容速度難以跟上 GPU 的指數級暴增。這就是為什麼馬斯克在招股書中畫的“未來把算力中心部署在太空，利用無遮擋太陽能發電”這一天際大餅，能讓焦慮的華爾街和硅谷為之瘋狂。但這個大餅要變成現實，需要燒更多的錢。所以馬斯克需要打開二級市場的閘門，用全球股民的錢來為這場算力豪賭續命。而留給他的窗口期正在關閉。與龐大的資本支出相比，AI大規模落地的緩慢，正在透支美股的預期估值。資本市場對AI回本"長期主義"的耐心，正在動搖。“這波 AI 浪潮也許才走到一半，但中場往往是最難熬的階段。”一位硅谷投資人對雷峰網直言，“中場是拼耐心和耐力，老故事快講完了，新故事還沒爆發，大家都陷在一種既焦慮又迷茫、看不到終局的膠著時刻。”事實上，目前美國科技股仍未從“左手倒右手”的漩渦中掙脫出來。整個行業的繁榮依然在依賴一個脆弱的閉環：巨頭和風投投錢給 AI 廠商，AI 廠商拿錢向雲巨頭買算力，雲巨頭再拿錢去買英偉達芯片，而英偉達的財報反過來再次刺激科技股暴漲。擊鼓傳花的遊戲還在繼續。但這種自我催眠的內循環，正在指向一種令人脊背發涼的現象：2026 年 AI 泡沫的體量，已經是2000年互聯網泡沫的 10 倍以上。而 SpaceX 這場 1.75 萬億的超級 IPO，會是泡沫破滅最開始的那根導火索嗎？相信很快就會有答案。本文作者長期追蹤海外AI巨頭資本動態、前沿技術和幕後故事，歡迎添加作者微信 xf123a 互通有無。