孫正義借錢給OpenAI買時間

字母榜2026.09.23 17:15 · 來自北京全文4708字00:00 / 14:45孫正義又去給奧特曼借錢了，這次利息似乎有點高。文 | 字母榜孫正義和軟銀的賬戶上，即將多出一筆110億美元的高息債，但它大概只會停留兩天，就又得打給奧特曼了。9月21日，多家媒體報道稱，軟銀計劃發行約100億美元美元債和10億歐元歐元債，期限在3.5年至7.5年之間。募集資金將用於支付10月到期的OpenAI投資款，也會置換此前的部分短期貸款。如果發行順利，這筆交易將超過2021年7-Eleven創下的109.

3億美元紀錄，成為亞太及日本地區規模最大的非金融企業債券交易，甚至躋身2026年全球規模最大的企業債發行之一。這筆錢的利息很高。《金融時報》稱，美元債早期討論的收益率在9%至10%之間。按100億美元規模粗算，軟銀每年要為這部分債務支付約9億至10億美元的利息。為了OpenAI，孫正義今年借了很多錢。彭博統計，軟銀今年已經從債券和貸款市場籌得約370億美元。在公開債券市場，它也已經成為2026年全球最大的垃圾級企業借款人。孫正義現在借錢的成本現在越來越高了，市場正在重新評估軟銀的信用。今年1月，軟銀2031年到期的美元債收益率還只有6.7%，現在已升到8.

2%；信用違約互換（CDS）觸及三年新高。而當奧特曼宣佈OpenAI今年不上市後，軟銀股價一度急瀉13%，今年以來較高點回撤一度超過40%。現在，孫正義又走到他人生最重要的一張賭桌旁邊，繼續下注。OpenAI的IPO之路，每往前推遲一步，孫正義都要先替它買單。01先看孫正義為什麼要借這筆錢，這筆錢到底貴不貴。軟銀擬發行的美元債分為3.5年、5.5年和7.5年三檔，歐元債分為4年和6年兩檔，全部為無抵押債券，主要依靠軟銀集團的信用償還。亞洲今年前兩大美元貸款，都是為AI找錢。第一名是軟銀3月簽下的400億美元過橋貸款，第二名是字節跳動9月拿到的296億美元銀團貸款。

和字節跳動相比，軟銀借得確實貴。字節的貸款期限為3年，可以延長至5年。初始利差為SOFR加68個基點，按9月中旬3.85%的SOFR計算，示意利率約為4.53%。軟銀這次美元債的討論收益率，差不多是這個數字的兩倍。銀行給字節的價格幾乎貼著基準利率，債市給孫正義的卻是賭徒價格。市場看到的，是孫正義對OpenAI投資正越陷越深。粗看這筆錢，9%至10%幾乎是百億級企業能借到最貴的一檔錢。不過把這筆債拆開看，它其實沒有第一眼看上去那麼貴。美元公司債通常以同期限美國國債收益率為底，再加上發行人的信用利差。今年美國國債收益率本身就在高位，9月，10年期美國國債收益率一度突破5%。

AI企業又在集中發債，投資者有了更多選擇，借錢的大環境比前兩年更難。同期美國BB級高收益債的平均收益率約為6.4%。軟銀新債的討論價格，比這一大類資產高出約2.6至3.6個百分點。這個差價雖然不低，但軟銀本來借錢就比別人貴。今年4月，軟銀髮行的三檔美元債票息分別為7.625%、8.25%和8.5%。這次9%至10%的討論價格，只比幾個月前高出約1至2個百分點。考慮到此次發行規模超過110億美元，還疊加了OpenAI上市推遲的風險，投資者多要一些收益並不反常。所以，這筆錢挺貴，但還沒那麼誇張。但貴歸貴，孫正義為什麼還要借？其實，這筆錢，既有被迫的一面，也有他主動加槓桿的一面。

一是這100億美元必須付。軟銀與OpenAI簽訂的投資協議中，第三期100億美元將在10月1日交割，到了時間就要划走。但3月簽下的400億美元過橋貸款要到2027年3月才到期。軟銀卻在9月提前償還了其中259億美元未償餘額，並準備在發債後取消剩餘100億美元額度。軟銀並不是借不到錢，而是主動用長期債券換掉臨時貸款。孫正義對自己看重的資產，一貫不願意過早出售，喜歡用借貸解決資金問題而不是股權。軟銀本可以繼續使用過橋貸款，也可以動用現金、出售持股或者抵押Arm。孫正義最後仍選擇了成本更高的無抵押債券。代價是多付利息，好處是把還款期拉長到3.5年至7.5年，也不用出售或抵押手裡的核心資產。

二是軟銀在OpenAI身上已經投到很難回頭。完成10月的付款後，軟銀在OpenAI身上的累計投資將接近650億美元。它拿到的是優先股，OpenAI上市前缺少公開市場流動性，很難大規模退出。OpenAI一旦融資受阻，估值、上市進度和後續融資都會受到影響。軟銀如果停止跟投，也可能被其他投資者稀釋。投得越多，停下來的代價越高。孫正義的算盤大家都知道：只要OpenAI未來的價值漲幅足夠大，就能覆蓋現在的投資成本。軟銀現在做的，是在付款之前，先把長期資金籌好。它要把一筆很快要支付的錢，變成未來幾年慢慢還的債務。02孫正義願意把債務拉長，為的還是等OpenAI上市。

他看重的是OpenAI數萬億美元市值，GPT-6 Astra的能力前景也看到了更多商業前景的可能性。假如OpenAI有一天達到英偉達目前接近5萬億美元的市值，軟銀持有的13%股份將價值6500億美元，接近其累計投入的十倍。當然這還沒算AI版圖的上下游佈局和收益。在這個算盤裡，110億美元融資不算多，接近10%的利息也能接受。《金融時報》今年5月報道，OpenAI持股已經給軟銀帶來約250億美元投資收益，推高了軟銀全年業績。但這部分利潤主要來自估值變化。OpenAI一天不上市，軟銀就只能繼續等待，還要按期支付利息。另一方面，奧特曼也需要孫正義繼續買單。

根據OpenAI的內部預測，公司2026年至2030年的累計負自由現金流可能接近2780億美元，總支出達到8560億美元。訓練模型、採購芯片和建設數據中心，都需要持續投入。奧特曼也不缺投資方。OpenAI正在與投資者討論新一輪融資，估值可能超過1.2萬億美元。孫正義等OpenAI早點上市，把持股變成可以交易的股票；奧特曼則需要他在上市前繼續追加投資。其實，OpenAI對孫正義也早已不只是一項股權投資，OpenAI是軟銀整個AI版圖的支點。媒體估算，Arm和OpenAI已經佔到軟銀投資組合價值的約三分之二。圍繞這兩家公司，孫正義又把錢投向芯片、數據中心和能源項目。

軟銀在芯片端握著Arm、收購Ampere，在基礎設施端佈局了SB Energy和Stargate。OpenAI既是軟銀最重要的投資標的，也是這些項目的重要客戶。孫正義拿著OpenAI的訂單和招牌，為數據中心尋找資金，也為旗下公司爭取更高估值。OpenAI推遲上市，市場開始重新計算孫正義整套AI版圖要等多久，又要燒掉多少錢。軟銀旗下的SB Energy原計劃在9月上市，尋求500億美元以上估值。它計劃在俄亥俄州建設全球最大的數據中心項目，OpenAI是重要客戶，但目前還沒有一座數據中心投入運營。據媒體報道，由於未能在原定價格區間找到足夠買家，SB Energy已經推遲IPO。

核能公司Holtec遇到了相同的問題。Holtec原計劃通過IPO募資最多9億美元，目標估值約102億美元。9月17日，公司宣佈推遲上市，並把“數據中心發展的不確定性”列為主要原因。這些項目都要先花巨資建設，再等AI公司租用。OpenAI擴張慢下來，數據中心投產和電力需求就可能往後推，項目收入來得更晚，融資也會更貴。Open AI對孫正義的影響是一整條鏈：OpenAI上市推遲，650億美元持股繼續缺少流動性；OpenAI放慢擴張，SB Energy的訂單兌現時間被拉長；數據中心融資受阻，又會拖慢軟銀在芯片和能源上的佈局。孫正義還能借到錢。

但圍繞OpenAI搭起來的商業版圖，已經沒有以前那麼好賣了。03孫正義這輩子只信一件事：集中下重注，然後等。他等的這個東西，叫“大結果”。2017年，孫正義接受大衛·魯賓斯坦採訪。主持人問起他向沙特募資的經過：聽說你用一個小時，就說服沙特王儲投入450億美元？孫正義糾正：“45分鐘，450億美元。”他又補了一句：“每分鐘10億美元。”按孫正義自己的講述，他向王儲提出的條件更大：投給我的基金1000億美元，我給你帶回1萬億美元。許大願、募大錢、下重注。這套流程孫正義走了三十年。說這番話時，他早就嘗過幾乎輸光的滋味。

在同一場訪談裡，孫正義回憶，泡沫最熱時，他的個人財富每週增加100億美元，一度三天比比爾·蓋茨還富有；半年後，軟銀股價跌去99%，公司差點破產。他沒有退場。身家從760億美元縮水到十幾億，他把自己名下的股票質押給銀行借錢輸血，押上僅剩的彈藥去做全行業都在虧錢的寬帶。別人說他是瘋子，他的應對是接著下注——只要還在桌上，就沒輸完。那場暴跌前後，他做出了後來最著名的一筆投資。1999年他見馬雲，聊了不到六分鐘，決定投2000萬美元。當時所有人都覺得他是瘋子，但自己耗得起，最壞的下場無非是認虧離場，只要不下桌，總有熬到奇蹟的可能。當然孫正義的判斷並不總是對的，這點他自己也認。

但他厲害的地方從來不是看得準，而是認賬之後不下桌。2019年，WeWork首次上市失敗。孫正義承認自己的投資判斷有問題，忽視了創始人諾伊曼在公司治理上的毛病。但在那場業績發佈會上，他仍堅持WeWork是一門好生意，相信利潤會大幅回升。軟銀繼續出錢救助，WeWork最終還是在2023年申請了破產保護。只不過那時，時間是他的盟友。如今投資Open AI，時間不站在他這邊。那時他押的是自己的錢，分散投給幾百家公司，沒有到期日，沒有債權人，市值跌去99%，也只需要對自己交代。只要不下桌，等多久都是免費的。矛盾在於，這一次的蛋糕太大了，要下的注也太大了。

押注OpenAI時，孫正義又果斷賣掉手裡已經賺錢的資產。2025年10月，軟銀賣掉了當時持有的全部英偉達股票，套現58.3億美元，為包括OpenAI在內的AI投資籌錢。兩個月後，孫正義在東京的一場論壇上談起這筆交易，說自己一股都不想賣，只是投資OpenAI等項目更需要錢。他形容自己是“哭著”賣掉英偉達的。要是錢夠，他還想一直拿著。孫正義自己，已經到了沒有退路的邊緣。按照軟銀公佈的計劃，待今年10月最後一筆投資完成，其對OpenAI的累計投入將達到646億美元。這將是孫正義迄今對單一公司最大的一筆投資，超過2016年收購Arm所花310億美元的兩倍。

近650億美元押給OpenAI一家公司，他把阿里、英偉達這些賺錢的資產賣了個乾淨也填不滿，只能借。而借來的錢從不白等，它帶著期限，也帶著利息。更難受的是，這次要等多久他說了不算。為了籌錢，軟銀已經賣出資產、安排過橋貸款，如今又準備發行超過110億美元的債券。華爾街現在願意借錢給他，答案只有一個：Arm。軟銀攥著Arm約九成股權，賬面浮盈超過2200億美元。當年Arm賣身英偉達被監管叫停，兜兜轉轉，它成了孫正義整條資金鍊最後的承重牆。孫正義也重新安排了自己的時間。他相信，OpenAI也值得這樣等下去。

他19歲時給人生定過計劃：20多歲立業，30多歲積累資金，40多歲挑戰大事，50多歲完成事業，60多歲交班。今年年報中，他改了最後一項。他說自己還想再幹十年到十五年，要把實現超級人工智能的任務延續到70多歲。這幾乎是拿餘生下一個最大的注。這一次，他既要押對公司，也要為等待持續付錢。時間是他最大的敵人。