聯想不斷向AI基礎設施公司靠攏

PC之外，它終於有了一門能把AI變成利潤的生意。不到一年前，聯想還在給服務器業務做減法。現在，這塊過去長期拖累利潤的業務，成了它在AI熱潮中不落於人後的信心來源。8月13日，聯想集團發佈2026/27財年第一季度業績。當季營收269.43億美元，同比增長43%，是近五年來最快的季度增速；剔除認股權證公允價值變動等非現金及非經營性項目後，調整後歸母淨利潤達到10.75億美元，同比增長176%。按照香港財務報告準則，聯想當季實際錄得6.09億美元歸母淨虧損，主要由於期內確認與認股權證相關的衍生金融負債公允價值虧損16.90億美元，而非業務變動所致。這一季度的增長也讓聯想開始提前此前給出的中期目標。

聯想集團董事長兼CEO楊元慶在業績溝通會上表示，公司年初提出兩年內實現1000億美元年營收，按照第一財季的增長速度，目前“有希望今年就達成”。此前聯想還提出三年內將淨利潤率提高至5%、五年提高至7%到8%，楊元慶稱，這一時間表也可能提前。01 三大業務來看，以PC、手機和平板為主的智能設備業務集團（IDG）收入171.06億美元，同比增長27%；方案服務業務集團（SSG）收入28.84億美元，同比增長28%，經營利潤率達到24.2%。但幅度最大的變化來自基礎設施方案業務集團（ISG），它第一次顯得不太像聯想過去那門服務器生意了。上一財年，聯想才花費2.

85億美元對這一部門重組，削減部分傳統計算組織和費用，把資源進一步轉向AI，並在上一季度剛剛實現扭虧。當時的問題還是盈利能不能持續；但在第三季度，ISG收入85.1億美元，同比幾乎翻倍，經營利潤達到7.77億美元，而去年同期還虧損約8600萬美元，經營利潤率由-2%升至9.1% 不過，這還不能簡單歸結為AI服務器的爆發。楊元慶在業績溝通會上對界面新聞等媒體表示，AI目前在ISG收入中“還是小頭”，傳統計算仍然佔據主要部分。而在訂單儲備方面，AI服務器pipeline已經從上一季度的約210億美元增至540億美元，環比擴大了157%。02 這輪增長並非聯想獨有。

PC廠商的另一個代表戴爾已經更早吃到了這部分收入。戴爾2027財年第一季度總營收438億美元，其中AI優化服務器收入達到161億美元，同比增長757%；基礎設施業務集團收入290億美元，經營利潤31億美元。戴爾此前披露的AI服務器積壓訂單為513億美元。這些訂單正在帶來一批過去並不常見的客戶。大量專門經營GPU算力的Neocloud（新雲）開始進入服務器廠商的客戶名單，它們更小而靈活地集中採購GPU和數據中心資源，再把算力租給模型公司和企業客戶。

在上一財年，楊元慶曾表示僅靠大型雲服務商已難以滿足需求，市場湧現出的Neocloud增長速度更快，而聯想憑藉覆蓋全球的製造基地和客製化能力迅速把握機會。本季度，聯想稱已經為一家新型雲服務商交付了一套包含約7000顆GPU的“AI工廠”。這種訂單也讓服務器越來越不像過去的一臺標準化機器。聯想強調自己的ODM+模式、Neptune液冷技術以及“全球資源、本地交付”的製造體系，並進一步地把ISG分成雲基礎設施和企業基礎設施兩條業務線。本季度兩者收入都同比增長98%，前者主要承接超大規模雲服務商和Neocloud擴張，後者則越來越多地瞄準企業AI。

後者對應的是楊元慶過去幾個季度反覆強調的另一個判斷：AI算力會從訓練逐漸轉向推理。上一季度，他判斷七八成AI基礎設施仍用於訓練，長期可能反過來以推理為主；這次，他把現階段的比例進一步描述為接近“五五開”，並認為最終可能走向“推理80%、訓練20%”。其背後的商業邏輯相對直接，訓練超大模型主要集中在少數公司，但模型真正被企業和個人使用以後，推理會發生在更多數據中心、邊緣節點和終端設備上。行業數據至少部分支持推理正在帶來更多傳統服務器需求。TrendForce在服務器市場研究中也提出，增長中的推理工作負載正在推動雲廠商擴大通用服務器部署，而不只是繼續購買GPU服務器。

這也是聯想不斷解釋“混合式AI”的背景。楊元慶認為，前兩年的AI熱潮主要圍繞互聯網公共數據和基礎模型展開，下一階段更大的增量來自企業和個人尚未充分利用的私域數據。本季度，SSG的AI服務收入同比實現三位數增長，運維服務及項目與解決方案已經佔到該業務收入的62.4%。03 但同一輪AI繁榮，正在聯想另一端的生意裡製造麻煩。AI服務器不僅吞噬GPU，也在大量消耗HBM、DRAM和NAND。存儲廠商把更多產能轉向服務器和高價值產品後，PC和手機需要的內存跟著變貴。

TrendForce預計，今年第三季度傳統DRAM合約價還將環比上漲13%至18%，NAND Flash上漲10%至15%；其研究認為，AI服務器需求仍是支撐內存價格的重要原因。在這一背景下，聯想IDG本季度收入仍然增長27%至171.06億美元，經營利潤同比增長27%至12.1億美元，經營利潤率維持在7.1%。其中PC與智能設備收入增長約30%，平板電腦增長83%，智能手機增長15%；全球PC市場份額為24.2%，同比提高0.5個百分點。楊元慶把這一表現歸因於供應鏈能力。

他稱，聯想既採購PC和手機零部件，也採購服務器等基礎設施，規模更大；同時仍然掌握較完整的研發、製造和供應鏈體系，可以更快把後端成本變化傳導到前端價格。公司也與部分供應商簽訂長期採購協議，內存來源在美國以外覆蓋韓國、中國等市場。他判斷，只要AI需求繼續保持高位，存儲供應緊張至少還會延續到今年和明年。而AI PC正被持續押注成為新的驅動力。聯想第一財季AI PC全球市場份額達到25.1%。聯想集團中國區總裁劉軍對界面新聞等媒體說，AI PC已經佔到聯想中國PC季度出貨量的一半以上，最新一代個人智能體天禧也開始成為跨PC、手機和平板運行的系統。

楊元慶還確認會在今年晚些時候推出搭載英偉達RTX Spark的電腦，讓更復雜的AI Agent在本地運行。不過，這並非聯想獨享。英偉達已經公佈，首批RTX Spark筆記本和小型臺式機的合作廠商還包括戴爾、惠普、微軟Surface、華碩和微星。財報發佈後，聯想港股一度上漲超22%。彭博稱，市場今年明顯重新評估了聯想的估值邏輯，越來越少只把它視為一家傳統PC廠商，而開始按照AI基礎設施公司的增長前景定價。