民航視覺智能第一龍頭IPO了，開盤大跌17%

今（8）日，專注於視覺智能領域的廈門企業瑞為技術正式在港交所掛牌上市。然而，其股價開盤表現並未如預期亮眼，開盤價為每股18港元，較發行價21.66港元大幅下跌16.9%。截至午間休市，股價跌幅略有收窄，報每股20.62港元，仍較發行價下跌4.8%，總市值約為62.95億港元。瑞為技術成立於2012年，主要業務是基於自研的視覺大模型、深度學習及多光譜成像等技術，提供涵蓋視覺感知、認知及推理的智能產品。其應用場景主要鎖定在民航、商業空間及安全駕駛三大領域。根據弗若斯特沙利文的數據，若以2025年的營收計算，瑞為技術在中國民航企業視覺智能產品市場中，以8.

7%的市佔率位居第一；同時，在商業空間企業視覺智能產品市場，則以1.7%的份額排名第四。從財務表現來看，瑞為技術近年營收成長迅速，但尚未實現穩定獲利。2023年至2025年，其營收分別為2.42億元、3.95億元及4.43億元，三年複合年增長率高達35.2%。然而，同期淨利潤分別為-0.33億元、0.08億元及-0.68億元。招股書指出，2025年的虧損主要來自於研發開支的增加，以及因收入擴張導致應收帳款增加，進而引發的金融及合約資產減值損失擴大。在研發投入方面，瑞為技術持續加大力道。過去三年，其研發支出分別為0.47億元、0.53億元及0.72億元，佔各年度總營收的比例分別為19.

2%、13.4%及16.2%。毛利率方面則相對穩定，分別維持在40.8%、39.8%及37.7%的水準。瑞為技術的業務體系圍繞三大場景建構。在智慧民航領域，其產品包括萬衛智慧登機門、毫米波安檢門，以及兩款機器人產品——曉瑞旅服機器人與曉蟻行李轉運機器人。其中，曉蟻行李轉運機器人已在三家年旅客吞吐量超過千萬人次的國內機場進行試點。在智慧商業方面，該公司推出整合AI、商業智慧與大語言模型的星漢商業系統，協助商業地產開發商進行數據分析與決策。而智慧安全駕駛領域，則提供智能安全駕駛終端及Recadas安全封控管理平台。

從業務營收占比來看，截至2025年，智慧民航、智慧商業與智慧安全駕駛三大業務分別占瑞為技術總營收的38.9%、34.9%與26.2%。展望未來，該公司計劃推出第二代曉蟻行李轉運機器人及輪式雙臂機器人等新產品，並持續聚焦於3D視覺、大模型及夜視成像技術的迭代，同時加大對多智能體協同與具身機器人技術的投入。瑞為技術的技術體系分為基座技術、融合技術與組件技術三層。其自研了NovaDet、NovaID等深度學習框架，並開發出QTune VLM框架以支援異構傳感器融合。

在此基礎上，該公司建構了三大視覺智能體：RecoSee專注於在複雜環境下提供高清成像與目標檢測；RecoAware擅長物體識別與行為分析；RecoThink則能進行開放式場景的視覺語義理解與決策推理。這些智能體不僅提升了核心產品的研發效率，也實現了跨產品與場景的模塊化技術組件。在客戶集中度方面，瑞為技術的客戶群包括智慧民航系統集成商、商業地產開發商、工業園區運營商、門鎖製造商及車聯網設備商等。2023年至2025年，其前五大客戶的營收占比分別為59.1%、73.5%及60.3%，其中最大客戶的貢獻占比則從24.0%下降至14.4%。供應商方面，其對前五大供應商的採購額占比則逐年攀升，從43.

3%增加至73.7%。瑞為技術的創始人為詹東暉，現任執行董事、董事長兼CEO。他曾在華為任職近十年，最後擔任光網絡產品線市場部主管。根據招股書，由詹東暉、蘇曉生、遲暢、韓松光及相關合夥企業組成的控股股東集團，合計控制約43.61%的總股本。值得關注的是，半導體巨頭英特爾也是其重要股東，持有4.16%的股份。此次IPO，瑞為技術計劃募資約6.08億港元，資金將主要用於未來五年內加強研發能力與產品供應、建立生產基地、提升業務發展與營銷能力，並拓展海外銷售渠道。公司上市前共完成9輪融資，累計獲得5.712億元，截至2025年底，上市前募集的資金已全數使用完畢。

隨著企業視覺智能市場規模預計在2030年增至1627億元，以及人形機器人、機場轉運機器人等新型設備持續落地，瑞為技術能否在激烈的市場競爭中站穩腳跟，仍需時間驗證。