手術機器人：狂歡與退潮之間，洗牌已至

國產手術機器人遇冷掀上市潮，洗牌期頭部企業尋破局 這波密集的上市潮，本質還是企業為自身爭取生存與成長的關鍵佈局。2026年以來，手術機器人行業在狂歡與退潮之間搖擺 一方面，僅6月單月，便有三家企業接連取得IPO進展。6月30日，真健康醫療在港交所掛牌，摘得“經皮穿刺手術機器人第一股”，公司上市首日漲超200%，市值一舉突破140億港元；同一周，術銳機器人、華科精準的A股IPO申請相繼獲受理。從港股18A到A股，企業“你方唱罷我登場”，一家接一家地密集趕考。但另一方面，當視線調轉，入眼所見的卻是不同景象。

哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司（下稱“思哲睿”），這家手握康多機器人的行業老兵，早在2022年10月31日便申報了科創板，2023年6月1日通過上市委會議，隨即提交註冊申請。但截至2026年8月，距離提交註冊已經過去整整三年，其審核狀態依然定格在“提交註冊”。事實上，思哲睿IPO所處的這三年，正是國內手術機器人行業從狂熱走向洗牌的三年。就在近日，天智航（688277.SH）披露，其擬通過發行股份方式收購上海微創骨科醫療科技有限公司62%股權。手術機器人行業遭遇退潮 說起手術機器人，很多人的第一反應都是那臺造價不菲，股價狂飆的“達芬奇”。但達芬奇的造福神話，終究沒那麼容易被複刻。

相反，這個一度被捧上神壇的概念，在短短幾年內，迅速降至低點，快得讓人猝不及防。小唐（化名）是一家外資企業的手術機器人產品經理。這幾年，他親眼看著身邊的人一個個離開，有人跳槽去了別的公司，有人徹底轉行，朋友圈裡還在討論手術機器人行業的，越來越少。他沒走。他的朋友圈，也因此成了行業最真實的“實時播報”：2024年全行業僅完成9筆融資，去年6月微亞醫療破產拍賣，今年1月龍慧醫療倒下，6月連“硬鏡之王”卡爾史託斯都宣佈全面退出手術機器人賽道…… “現在行業比較差。”他感嘆道，語氣裡透著幾分無奈。”他向《科創板日報》記者坦言。小唐的感受並非孤例。趙時（化名）是一名資深醫療器械投資人。

最近，他將自己的注意力放在了醫療影像賽道，目光從手術機器人移開，“我有朋友就是做這行的企業，所以知道是怎麼回事。” 他回憶，前幾年手術機器人是資本眼裡的香餑餑，熱潮的源頭正是達芬奇樹立的標杆。“大家當時看的就是這個概念的想象空間。但如今想象空間已被現實打破，投資人幾乎不看了，企業對外融資較為困難。”趙時說。他覺得，不像影像設備是醫院的基礎設施，屬於持續性剛需，而眼下的手術機器人更像是一種“錦上添花”的高配選項，並非不可或缺，這也是資本對其敬而遠之的原因。趙時告訴《科創板日報》記者，自己現在篩選投資項目有兩個硬標準，收入必須能夠清晰量化且持續攀升，同時要有看得見的利潤。

“醫療行業本身週期就很長，所以不能因為一個概念好就去盲目追高。”他說，而手術機器人恰恰就是卡在了這兩個指標上，現階段它並不能帶來很好的收入。資本的謹慎，在企業端的財務數據上得到了最直白的印證。一個不容忽視的現實是，截至目前，手術機器人企業仍普遍面臨盈利難題。以今年上市或正在衝刺IPO的幾家企業為例，幾乎無一例外地處於虧損狀態。其中，華科精準是少數實現了盈利的企業，近三年營收分別為1.48億元、1.45億元、1.89億元，歸母淨利潤分別為1820.91萬元、-948.79萬元和4055.23萬元。但即便如此，其利潤表現仍高度依賴政府補助，2025年政府補助佔淨利潤的比重高達58.96%。

關於此輪手術機器人企業集中衝刺A股、港股IPO，樸拙資本執行合夥人苗天一認為，手術機器人作為高端醫療器械與“專精特新“核心賽道，A股及港股18A始終為未盈利創新器械企業保留了通暢的上市通道。疊加年初手術機器人醫療服務收費標準落地、醫療機構採購傾斜等配套政策，為企業登陸資本市場提供了估值支撐，營造出一個難得的上市窗口期。而在企業端，一級市場融資謹慎，但手術機器人偏偏又具備“研發投入大、臨床週期長、市場推廣成本高”的特性。“於是IPO就成了此時企業補充流動資金、延續研發迭代、搭建銷售渠道、抵禦行業洗牌的最佳途徑。” 苗天一表示，這波密集的上市潮，是企業為自身爭取生存與成長的關鍵佈局。

行業降溫，並非所有人都會選擇離場，正心谷資本投資副總裁張泰豪就是那個“反向操作”的人，他和團隊不僅沒撤，反而在2023年領投術銳機器人C3輪之後，2025年底再次領投了其1億美元D輪。親歷了手術機器人從資本寵兒到人人避之不及的全過程，張泰豪對這波週期也有著自己的觀察和思考：“行業走到今天這一步，不是某一個原因造成的，而是好幾件事疊加在一起的結果。” 在他看來，資本尤其負有不可推卸的責任。“一個賽道如果資金湧入太少，它發展不起來；但湧入過多，也會受到傷害。

”張泰豪這句話點破了過去幾年的發展變化，2020至2022年，手術機器人行業每年完成近30筆融資，熱錢洶湧；到了2024年，全年只剩9筆 熱錢湧進來之後的連鎖反應，是企業互相挖人。“如果沒有特別強的技術路線差異和專利保護，技術基本會隨著人員的流動而流動，結果就是整個行業的技術差異越來越小，最終滑向同質化內卷。”他說。據張泰豪稱，絕大多數醫療器械投資人都已“轉投biotech和科技賽道”。值得一提的是，這些年創新藥同樣經歷過深度調整，如今已逐步走出低谷，為什麼醫療器械卻不見起色？

對此，張泰豪認為，一個很重要的原因在於創新藥能做BD（Business Development，對外授權/合作開發），把在研管線賣給海外大藥廠，但醫療器械不同。“醫療器械產品每隔5年一般會有一次迭代升級，升級換代較快，除了專利保護還存在技術秘密，使得產品的生命週期顯著長於創新藥，且商業盈利預期時間普遍為產品商業化後第5年。因此，國際創新醫療器械主流均以自身獨立發展做大或整體出售為主，僅有極少數以結構專利保護為主的無源器械適合做BD。

” “其次，由於不存在創新藥所謂的‘專利懸崖’，器械國際巨頭危機感偏弱，同時併購估值呈現兩級分化：如果企業僅完成產品研發，併購估值多在5億至15億美元；一旦能實現規模化、全球商業化銷售，企業併購估值可達上百億美元。” 下半場的破局之戰 站在2026年的節點上，國產手術機器人行業正步入發展競速的關鍵期，苗天一將其定義為“洗牌窗口期”。他判斷，這一階段國產手術機器人行業將發生徹底分化。其中，頭部優質企業憑藉產品、資金與渠道優勢，完成裝機量與手術量的爬坡，逐步實現減虧增效；而產品同質化嚴重、缺乏核心技術護城河、現金流吃緊的中小玩家，則會被快速擠出牌桌，或被併購整合，或直接出局。頭部企業已經率先出手。

2026年7月29日，國產骨科手術機器人龍頭天智航（688277.SH）披露重大資產重組預案，公司擬通過發行股份方式收購上海微創骨科醫療科技有限公司62%股權，並募集配套資金。由於上海微創骨科是“微創系”成員，加上公司年營收超15億元，是天智航的5倍有餘，兩家公司至今又仍未實現盈利，這起典型的“蛇吞象”併購一經披露便引發市場高度關注，後期如何整合協同更是焦點所在。骨科歷來是手術機器人的一個核心賽道，但據不完全統計，目前賽道內玩家至少已在20家以上。但對比裝機量規模，2025年國內骨科手術機器人的招採中標僅100餘臺，競爭激烈程度不容小覷。

再看天智航，儘管市場第一的位置穩固，僅2025年招採中標就達到42臺，市佔率超40%，但連年虧損的現實，令市場普遍將此次收購解讀為公司的破局之舉。背後邏輯在於，天智航雖已構建融合脊柱、創傷、關節三大骨科領域的手術機器人平臺，但公司商業模式長期依賴設備銷售，而上海微創骨科主營髖關節假體、膝關節假體等植入物，收購完成後，天智航將補足骨科植入物產品矩陣，形成“機器人+植入物+耗材+服務”的一體化佈局，並藉助上海微創骨科的海外渠道加速國際化。

“現在單純依靠銷售手術機器人已難以推動業績增長，加上行業競爭加劇，所以天智航必須向假體等耗材領域延伸，‘設備+耗材’的商業模式已被史賽克MAKO成功驗證，是可以走通的。”曾就職於同屬“微創系”的蘇州微創暢行機器人有限公司的陳養彬告訴《科創板日報》記者。“可以說，骨科手術機器人已進入‘下半場’，競爭直接下沉到假體層面。”陳養彬表示，“天智航在骨科手術機器人賽道一直領跑，這次產業鏈整合也不例外。” 事實上，業界此前並非沒有意識到“設備+耗材”協同的重要性，但國內大多數骨科手術機器人走的是開放式平臺路線，也就是說，只要獲得廠家授權，便可適配不同品牌的耗材。

但在開放式路線下，手術機器人的臨床優勢並不明顯。“比如一臺關節置換手術，一線城市三甲醫院的資深骨科主任手工操作大概只需20分鐘即可完成，而手術機器人即便運行順利也需要30到40分鐘。”陳養彬告訴《科創板日報》記者。所以在他看來，骨科手術機器人要麼下沉，去二三線城市、醫生能力尚在成長階段的醫院，那裡才是剛需市場；要麼做史賽克MAKO代表的封閉式系統，即“專有假體+專有機器人”，這是一條比“開放式系統”更具商業想象力的路徑。所謂“專有假體”，是指該假體只有配合機器人操作才能達到最佳效果，因為部分解剖角度和截骨精度，人手無法穩定實現。

陳養彬認為，這才是MAKO成功的底層邏輯，“史賽克不僅在假體材料研發上全球領先，更重要的是將假體與機器人深度綁定，形成了不可替代的閉環。” 一個現成的參照是上海微創骨科的內軸膝假體。陳養彬告訴記者，這款產品性能優異，但臨床推廣一直不太理想，核心原因正是許多醫生“做不好”。“所以收購完成之後，天智航最值得做的一件事，就是推動假體廠商為其機器人專門定製一款只能用機器人操作的專有假體，且臨床效果必須顯著優於手工。這樣一來，機器人的不可替代性才真正成立，商業價值才能被徹底釋放。”陳養彬表示。

回到腔鏡手術機器人，張泰豪認為其內卷程度弱於骨科，因為腔鏡手術機器人技術壁壘依舊較高，頭部企業在大量臨床手術中不斷修復系統bug，積累了先發優勢。參考體外診斷化學發光賽道的發展歷程，最瘋狂時近300家企業一起混戰，最終依然跑出了邁瑞、安圖、新產業等優秀公司，關鍵便在於企業或瞄準差異化高端市場，或瞄準海外市場，踏踏實實做好產品與服務。現在術銳走的正是這條路。張泰豪稱，術銳採用的是更具創新性的單孔技術路線，且技術路線不同於過去的單孔技術，能夠實現差異化的獨家適應症和更優的臨床效果。

對於高度原創的技術而言，其商業化滲透和臨床普及往往需要更長週期，因此術銳在國內腔鏡市場中常年保持第三名，但在單孔領域處於絕對壟斷領先地位。市場策略上，術銳聚焦頭部醫院，希望通過知名醫生的示範帶動整體技術進步，再向下沉市場拓展；同時發力海外有專利護城河的發達市場，推動手術術式從當前單孔與多孔並存，逐步過渡到以單孔為主。目前這一策略已取得初步成果。張泰豪舉例道，在歐洲，直覺外科的單孔產品雖已銷售多年，但兒科單孔手術的首例由術銳完成，且目前只有術銳能做兒科單孔手術，胸外科的諸多複雜術式也由術銳主導。

張泰豪表示，要將先發優勢轉化為更大勝果，必然需要資金加持和團隊的長期耕耘，術銳將繼續深耕單孔事業，引領未來手術技術的發展方向。不可否認，手術機器人行業眼下正處於低谷。但看多者的聲音同樣不容忽視。來自西門子醫療的業內人士鄂冬分析認為，當前市場偏悲觀的核心原因還是在於預期過高。人們期待機器人能快速替代醫生、大規模鋪開，但企業能力、患者認知等都還遠未跟上。以年初國家醫保局印發的《手術與治療輔助操作類醫療服務價格項目立項指南（試行）》（下稱《指南》）為例，在鄂冬看來，之所以有人會認為《指南》並未解決支付問題，原因就是預期太高，並且這種擔憂是存在認知偏差的。

“機器人手術本就不在醫保普遍覆蓋的範疇內，因為它並非老百姓的救命剛需。現在醫保精細化管理的方向很明確，所以未來大概率是優先將真正必要的高難度機器人手術納入支付。”他分析。而《指南》的真正意義，在於終結了此前的收費無序狀態，如今按手術層級和機器人對手術的實際貢獻程度明確了差異化收費標準，規則終於清晰。如此一來，企業也有了長期規劃的抓手，能夠據此規劃下一代研發方向，是補全缺失的術式門類，還是繼續深耕高精尖，戰略選擇終於有據可循。長期而言，手術機器人賽道依然值得投入，但短期因預期過高而經歷回調，目前正處於期望值迴歸的階段。“就像股市一樣，觸底之後、市場迴歸理性，自然就會重新向上。”鄂冬表示。

與此同時，中國工業機器人產業的迅猛發展也在推動患者教育。鄂冬認為，當機器人深入日常生活的諸多場景，公眾便不再將其視為冷冰冰的機器，這種觀念轉變（mindset change）會自然延伸到醫療場景，讓患者在就醫過程中對手術機器人產生更多信任。此外，中國完善的供應鏈也為醫療機器人提供了得天獨厚的發展條件。或許正如苗天一所言，現在的手術機器人面臨普漲行情結束；但把時間拉長，支撐這個行業走遠的底層邏輯並未改變。唯有兼具現金流安全、真實商業化能力與差異化技術壁壘的頭部標的，方能穿越這場行業洗牌，收穫確定的成長紅利。