MiniMax 解禁在即，獲三大國際金融機構“買入”評級

在七月的第一週，中國人工智慧公司 MiniMax（0100.HK）接連獲得高盛、美銀、花旗三家國際金融機構給予「買入」評級，成為市場關注的焦點。其中高盛給出的最新目標價為 860 港元，美銀設定目標價 500 港元，花旗則給出 533 港元，並指出當前股價對應約 53.8% 的預期上行空間。三大機構在同一時間點給出一致正面評價，在當前 AI 類股走勢分化加劇的市場環境中並不常見，反映出 MiniMax 作為中國 AI 模型領域稀缺標的的系統性價值。高盛在報告中特別關注中國 AI 行業定價環境出現的變化。

報告指出，DeepSeek V4 即將引入高峰時段差異化定價機制，高峰時段的 API 價格將為離峰時段的兩倍。這項變革被視為自 2026 年 4 月底以來，業界激烈價格戰開始走向理性化的重要早期訊號。在此背景下，MiniMax 的 M3 模型採用混合定價策略，每百萬 token 收費 0.22 美元，憑藉更高比例的自建優化算力以及更小激活參數的高效架構，其毛利率明顯優於同業競爭者。高盛認為，這樣的定價與成本結構將使 MiniMax 在未來市場競爭中佔據有利位置。美銀則在最新報告中詳細披露了 MiniMax 收入結構的變化。

過去該公司收入主要來自消費端產品，佔比約七成，如今企業端與雲 API 業務的比重顯著提升，且企業端與雲 API 已被公司內部列為更高戰略優先級。在獲利指標方面，前一代模型 M2.7 最終實現了超過 40% 的推理利潤率。雖然新一代 M3 模型參數規模擴大，但美銀認為，透過持續提升基礎設施效率，MiniMax 的長期利潤率仍可維持穩定。此外，在算力取得方面，MiniMax 與全球雲服務商以及新型雲端廠商合作，利用海外本地算力服務海外用戶，目前仍能穩定獲取所需算力，其自研網路與負載優化方案更帶來了顯著的成本節省效益。花旗的報告則著重梳理了 MiniMax 在產品生態層面的多項進展。

報告預估該公司營收增速將持續維持高位，並指出未來即將發佈的新一代視訊模型，有望成為扭轉市場情緒的關鍵催化劑。這些產品層面的突破，加上公司整體業務的穩健增長，讓花旗對 MiniMax 的後市表現抱持樂觀看法。在股東結構與股權動態方面，三份研究報告均提到了 MiniMax 戰略股東在解禁期來臨之際的明確表態。今年 6 月下旬，MiniMax 的兩大最大投資人及戰略股東——阿里巴巴與米哈遊，雙雙對外表示長期看好 MiniMax 的發展前景，並將持續陪伴公司成長。不僅如此，MiniMax 創始團隊還設定了長達 12 個月的自願禁售期，遠超業界普遍通行的 6 個月安排。

這意味著首次解禁並不涉及創始團隊與員工持股，大大降低了短期拋售壓力。三大國際金融機構在同一時間段對 MiniMax 給出「買入」評級，不僅凸顯了該公司在中國 AI 模型市場中的領先地位，也顯示全球主流資本市場對其商業模式、技術實力與成長潛力的系統性認可。儘管短期內面臨解禁壓力與市場波動，但從長期角度來看，MiniMax 憑藉差異化定價策略、穩健的毛利率表現、收入結構轉型、算力取得優勢以及持續推出的新產品，已為未來發展奠定堅實基礎。投資者將密切關注其後續營收成長動能，以及新一代視訊模型能否如預期般成為市場情緒的重大催化劑。