MiniMax解禁暴跌20%，160億融資救場

# MiniMax解禁暴跌20%，160億融資火速救場：一場精心策劃的“壓力測試”？7月9日，國內AI大模型明星公司MiniMax迎來上市後首輪限售股解禁，市場隨即掀起一場腥風血雨。當日盤中最大跌幅超過20%，市值一度跌破908億港元大關。截至7月10日下午兩點，公司市值已滑落至830億港元附近，短短數日內，數百億港元市值蒸發，投資者信心遭受重創。然而，就在市場一片嘩然之際，MiniMax迅速打出反擊牌。

7月10日，公司宣佈已完成一筆高達160億港元的新融資，創始人閆俊傑更是在全員信中拋出重磅消息：在實現通用人工智能（AGI）之前，他個人將不領取任何薪酬，並自願拿出個人名下5%的股份，分別用於激勵團隊和支持開源社區。這一連串操作，讓這場看似慘烈的解禁暴跌，蒙上了一層“主動壓力測試”的迷霧。## 同是解禁，命運為何截然不同？就在MiniMax解禁的前一天，同為港股AI大模型雙雄之一的智譜AI順利渡過解禁日，當天股價反而上漲13%。一跌一漲之間，市場的巨大反差引發了投資者的深度思考。表面看是運氣之別，實則折射出兩家公司在籌碼結構上的根本差異。

智譜AI此次解禁的2568萬股主要來自基石投資者，佔總股本約12%，其中近七成具有國資背景，這些機構普遍表態將長期持有，不會因解禁而匆忙拋售。換句話說，智譜的籌碼供給壓力極低，市場情緒自然穩定。而MiniMax的處境則嚴峻得多。根據中金機構的分析，此次解禁的股份佔總股本比例接近50%，而解禁前的實際流通盤僅不到6%。這意味著，一夜之間，市場上的可交易籌碼供給量被放大了近10倍。更令人擔憂的是，解禁主體中財務型投資者佔比超過三分之一，包括高瓴、紅杉系等早期機構，這些機構的進場成本極低，賬面回報早已翻倍甚至更多，拋售套現的動機真實而強烈。

儘管阿里巴巴、米哈遊等戰略股東明確表態不減持，創始團隊也自願將持股鎖定12個月，但這些“壓艙石”的力量在洶湧的市場恐慌面前仍顯得力不從心。解禁本身並非致命傷，真正的殺傷力在於——誰被解禁、解禁了多少、對方是否願意繼續持有。MiniMax顯然在這道考題上失分不少。## 160億彈藥入帳，意在對沖恐慌情緒

解禁暴跌的第二天，大模型的天使輪次被補上，看似巧合，實則早有佈局。MiniMax在股價重挫後迅速官宣160億港元新融資，其核心邏輯是用增量資金對沖存量拋壓，穩定軍心。從交易結構來看，這輪融資的質量和含金量並不低。參與方涵蓋了20多家國際主權基金和長線資本，覆蓋亞太、歐洲及美國市場。更值得一提的是，超過八成的Pre-IPO及基石投資者表態將繼續持有MiniMax股份，部分老股東甚至選擇在本輪加倉。這表明，在一級市場的專業機構眼中，MiniMax的估值邏輯並未出現根本性崩壞。機構敢於加碼，二級市場卻仍陷入恐慌，兩者之間的矛盾恰恰說明了當前MiniMax的股價波動更多是情緒驅動，而非基本面惡化。

一級市場的錢比二級市場更“聰明”且更具耐心，這筆160億港元的融資，恰恰為公司贏得了寶貴的喘息空間和時間窗口。## 創始人“0薪酬”：比PR話術更有說服力的信號

閆俊傑在全員信中的三項承諾，成為這場危機中最具感染力的注腳。首先，在實現AGI之前，他本人不領薪酬；其次，在四年內，他將拿出個人名下總計4%的總股本用於激勵團隊；第三，再拿出1%設立專項基金，長期支持開源社區建設。 在股價暴跌的第二天，創始人用自己的錢來激勵團隊和社區，這種“破釜沉舟”式的表態，比任何公關稿都更具有衝擊力和說服力。對於一家年虧損仍在擴大、但技術迭代不能停滯的AI公司而言，創始人願意將個人利益與公司命運深度綁定，無疑給內外部傳遞了強烈的信心信號。有錢只是穩住軍心的第一步，有心、有情懷才能讓團隊願意陪你走過漫長的AGI征途。 ## 80%資金投向算力和模型，續命糧草用在刀刃上

大模型行業的競爭，本質上是算力、人才和數據的競爭。據瞭解，這筆160億港元融資中，約80%將被投向AI基礎設施建設和下一代模型的研發。對於一家技術迭代進入深水區、商業化仍在探索階段的公司來說，這筆錢堪稱“續命糧草”，也是維持行業地位的入場券。在模型能力方面，花旗銀行在最新研報中指出，MiniMax的M3模型在Artificial Analysis智能指數及GDPval-AA基準測試中，已經位居全球開源模型之首，預計公司收入增速將持續維持高位。即將發布的新一代視頻模型，被認為是扭轉市場情緒的關鍵催化劑。據The Information報導，MiniMax正在推進參數規模高達2.

7萬億的新一代大語言模型M3 Pro。如果該模型能在能力與推理成本之間找到精準平衡，對開發者生態和企業客戶的拉動效應將非常可觀。在算力佈局上，MiniMax已合規獲得優質海外算力資源，集群穩定性達到大型雲廠商水準。與此同時，國產算力也在同步推進，預計今年三季度末將搭建首個國產算力集群。海外與國產雙線並行，旨在降低對單一算力來源的依賴，增強供應鏈韌性。## 機構看好，股價仍有修復空間

儘管短期股價承壓，但華爾街機構對MiniMax的長期價值並未失去信心。高盛在7月初給出860港元的目標價，維持“買入”評級；美銀和花旗也同步給出買入建議。按三家機構目標價的中位數計算，當前股價至少仍有50%以上的修復空間。更長遠來看，政策窗口也正在打開。科創板第五套上市標準的審核指引已於今年6月正式發布，MiniMax被認為是當前最符合條件的頭部大模型公司之一。回歸A股的可能性，為其未來估值提供了更大的想象空間。總體來看，這次解禁更像是一場短期的壓力測試。

MiniMax沒能像智譜那樣交出完美答卷，但解禁次日迅速補上160億港元彈藥、創始人宣佈零薪酬並綁定股份、模型和算力雙線推進——該做的動作一步不少。半年內市值蒸發超過3000億港元，這個跌幅確實令人心驚；但換個角度看，從1月上市發行價165港元到現在280港元，半年時間股價仍然上漲了近70%。股價的底部，最終由市場來決定；但一家公司的底部，永遠取決於其模型能力和商業化兌現的速度。正如閆俊傑所說：“身處行業一線的我們，比任何人都更清楚技術演進的真實速度。”對於MiniMax而言，真正的考驗才剛剛開始。

經歷了資本市場的風浪洗禮，能否在技術與商業之間走出一條可持續的路徑，才是決定其長期價值的關鍵所在。