DeepSeek衝刺IPO，“AI四小強”的估值都要重算了

中國AI公司正面臨一場資本市場的壓力測試。據外電報導，DeepSeek已經啟動首次公開發行（IPO）的準備工作，最快有望在2026年內提交上市申請，目標鎖定境內資本市場，力爭2027年正式掛牌。截至目前，該公司尚未正式遞交申請文件或公布具體上市方案。這家過去以「背靠幻方量化、自有資金充足、長期拒絕外部融資」聞名的AI獨角獸，如今不僅敞開融資大門，更快速奔向資本市場，其背後邏輯與連鎖效應，正牽動整個中國大模型產業的神經。DeepSeek成立三年來首次大規模引進外部資金。

今年5月，該公司完成約70億美元的首輪融資，投後估值約520億美元，創辦人梁文鋒據傳個人出資約200億元人民幣，成為該輪最大單一投資人；騰訊、寧德時代、京東、網易等產業資本，以及國家人工智能產業投資基金均參與其中。不到一個月，市場又傳出DeepSeek正與潛在投資者磋商新一輪融資，擬議投前估值已上調至710億美元。從「不差錢」到擁抱資本，DeepSeek的競爭邏輯正在發生根本轉變。這波大規模資金需求集中在四個方向。首先，前沿模型的競爭已從單純的參數競賽，轉向大規模AI Agent的運行場景，算力消耗總量反而有增無減。

其次，自有數據中心建設已提上日程，根據《金融時報》報導，新一輪融資與DeepSeek擴大資本支出直接相關，核心包括自建數據中心與批量採購AI晶片。第三，自研推理晶片的布局也已啟動，DeepSeek試圖降低對海外及第三方晶片的依賴，這意味著更長的研發周期與更高的前期投入。最後，團隊與商業化體系全面擴張，該公司已公開表示計劃將各部門員工規模至少翻倍。DeepSeek正從純模型實驗室，演進為「模型＋算力＋晶片」的系統級公司，成本結構已然改變，對於大規模資金的需求自然水漲船高。DeepSeek的IPO進程，最直接的衝擊將落在「AI四小強」——智譜、MiniMax、Kimi與階躍星辰身上。

過去，智譜與MiniMax享受著「首批大模型上市稀缺標的」的溢價，Kimi與階躍星辰則在爭奪「大模型第三股」的位次。如今公認的技術頭部選手正式入場，市場的核心問題立刻變成：除了DeepSeek，其他公司憑什麼支撐當前的估值？智譜短期可能受惠於DeepSeek的上市預期。兩家公司都走通用基礎模型路線，同樣強調程式碼、Agent、企業API與開源生態，也被視為中國對標OpenAI的核心選手。DeepSeek尚未進入二級市場，在缺乏直接交易標的情況下，業務結構最接近且已登陸港股的智譜，很可能成為替代性交易入口。但長期來看，智譜也最容易受到比價壓力。

智譜2026年1月在港股上市後，股價一度攀上2980港元，市值突破1兆港元（約合1280億美元），對比2025年經審計收入7.24億元人民幣，靜態市銷率超過1200倍；而DeepSeek新一輪擬議投前估值僅710億美元。一旦DeepSeek正式遞表並揭露財務數據，投資人將獲得可橫向對比的營運指標，智譜的稀缺性溢價可能被壓縮，也可能反過來打開估值天花板。MiniMax受到的直接衝擊相對較小，因為它與DeepSeek並非完全重疊的投資標的。DeepSeek側重基礎模型、開源生態與開發者平台；MiniMax則擁有Talkie、海螺AI等消費者產品，2025年超過70%的收入來自海外市場。

它完全可以向投資者講述一個「買DeepSeek是買中國基礎模型龍頭，買MiniMax是買全球AI原生應用平台」的錯位故事。但DeepSeek的資本化動作，仍會間接拉高市場對MiniMax的要求。今年7月，MiniMax宣布計劃籌資約20.5億美元後，股價一度下跌約12%，顯示市場對大模型公司的考核標準已經改變——投資人不再只為模型能力與用戶增長買單，還要追問收入能否支撐研發支出、毛利率能否持續改善。Kimi正處於港股IPO籌備階段，2026年5月完成約20億美元融資，投後估值超過200億美元，同年4月ARR據報超過2億美元。

DeepSeek的上市對Kimi而言，既可能打開估值天花板，也可能暴露估值短板。若DeepSeek最終以1000億美元以上估值上市，即便Kimi僅獲得其三到四成的估值比例，也能支撐300億至400億美元的市值，相對於當前仍有上升空間。但投資者不會簡單按比例打折，反而會追問Kimi的基礎模型能力是否真的值DeepSeek的三到四成、用戶能否穩定轉化為付費收入。對Kimi來說，最理性的選擇是主動與DeepSeek錯位，轉向最強消費者AI入口與生產力平台的定位，避免被投資者視為「小號DeepSeek」。在「AI四小強」中，階躍星辰可能是受DeepSeek IPO衝擊最大的未上市企業。

該公司此前已完成股份制改造並拆除離岸架構，傳出籌備赴港上市的消息，目標估值約100億美元。但它面臨的核心困境是身份模糊：在基礎模型與Agent方向上與DeepSeek直接競爭，但技術品牌力不及；C端產品辨識度不及Kimi；二級市場影響力不及智譜；海外應用收入不及MiniMax。當DeepSeek加入IPO賽道，投資者的追問將異常直接：階躍的模型領先優勢在哪裡？如果做不到第一，為何還要維持全套基礎模型研發？與OPPO、吉利等廠商的合作是確定性收入還是停留在生態層面？更關鍵的是，DeepSeek打亂了階躍原本的上市節奏。

它原本可以在智譜、MiniMax之後以「大模型第三股」順勢上市，如今這個敘事吸引力大減。趕在DeepSeek之前上市，可能面臨財務數據不夠成熟的問題；等DeepSeek上市後再掛牌，估值又將被其招股書全面錨定，議價空間大幅收窄。更深遠的影響，在於DeepSeek將為中國大模型行業建立第一個本土估值座標。過去，投資者為中國AI公司定價時，只能參照OpenAI、Anthropic等海外廠商，再結合中國市場環境給予折扣，這種方式高度依賴敘事與情緒，彈性極大。

DeepSeek上市後，由於它與智譜、MiniMax、Kimi、階躍處於相似的市場環境，面臨相同的晶片限制、人才成本與監管體系，一旦財務數據公開，投資者就能直接計算各家公司之間的相對價值。中國大模型的估值體系，將正式從「按OpenAI打折」轉向「按DeepSeek打折」。長期來看，這種分化將更加殘酷。技術能力不如DeepSeek、收入增速不及預期、現金消耗更快、估值卻接近甚至超過DeepSeek的公司，都將面臨估值壓縮。這不是簡單的普漲或普跌，而是先抬高整個行業的估值天花板，再擠掉缺乏基本面支撐的稀缺性溢價。

市場普遍傳聞DeepSeek將目標瞄準境內資本市場，若最終選擇A股上市，它將成為A股最純正的基礎模型標的，不僅為模型公司定價，也可能成為公募基金與指數資金配置中國AI賽道的重要入口，更可能成為國產算力、自研晶片、數據中心等整個AI產業鏈的估值錨。但值得注意的是，市場資金總量並非無限。DeepSeek大規模募資可能對其他AI公司形成資金虹吸效應，中小體量的AI企業IPO定價與發行難度都將上升。DeepSeek的IPO真正改變的不只是自己的股權結構，更是中國整個AI行業的評價體系。所有公司都必須在資產負債表上證明自己的技術實力、收入品質、成本控制與資本效率。

至此，中國大模型的競爭，已正式走進每家公司的財務數字之中。