AI 熱潮推高谷歌、微軟等美國五大科技巨頭隱性債務，總規模達 1.65 萬億美元

据《日本经济新聞》7月21日公布的調查顯示，AI投資熱潮正以驚人速度推高美國五大科技巨頭的隱性財務負擔。谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta及甲骨文近期的表外債務總額估計已達到1.65兆美元（約合11.19兆元人民幣），在短短約四年間暴增至原來的八倍，甚至超過了這些公司帳面上的合計債務。這類表外債務也被稱為“隱性債務”，主要來源於科技巨頭為了搶佔AI商機而進行的大規模基礎設施佈局。由於直接購買數據中心、GPU和服務器需要一次性投入數十億甚至數百億美元，企業轉向長期租約和遠期採購合同，以此壓低短期支出。

根據現行會計準則，這些尚未交付的合同與尚未投入運營的租賃義務，不需要立即列入資產負債表，從而在帳面之外形成了巨額未來支付承諾。從具體公司來看，Meta的隱性債務問題最為凸顯。該公司在最近一個季度的表外債務約達4200億美元，相當於其帳面債務的將近三倍。甲骨文的增幅則最為猛烈，表外債務在四年間飆升三十倍，增至2733億美元，這與該公司參與OpenAI主導的“星際之門”大型數據中心項目密切相關——甲骨文主要通過向外部運營商租用設施來擴張，而非直接自有建設。五家公司的合計表外債務（1.65兆美元）如今已高於它們的合計帳面債務（1.35兆美元）。

企業通常只在季度財務報表的附註中披露這類未來負擔，而不將其列為主要負債項目。這樣的做法完全符合會計準則，但對於習慣於閱讀資產負債表的個人投資者而言，很容易低估企業的實際債務風險。科技企業之所以大量採用表外模式，核心目的是在不惡化短期財務指標的前提下推動擴張。長期租約和遠期採購合同將支付義務分散到未來數年，讓企業在財報上維持較低的負債率和更健康的現金流。然而，這些合同背後是必須兌付的真金白銀，一旦需要支付，便會轉化為真實的現金流出。針對這些隱性債務，科技巨頭普遍表示未來的收入足以覆蓋。調查引用财報數據指出，截至三月底，微軟、Alphabet和亞馬遜公開披露的雲服務及其他業務在手訂單總額約為1.

45兆美元。亞馬遜雲科技CEO馬特·加曼也表示，亞馬遜的基礎設施投資是基於實際客戶需求，“並非投機行為”。但值得關注的是，這五家公司的投資支出總額已超過其自身盈利。為了持續籌集資金，它們不得不依賴發行公司債券和增發股票。除此之外，大量機構投資者的資金也在湧入AI基礎設施領域，進一步助推了表外債務的累積。國際清算銀行（BIS）經濟學家在今年3月發布的報告中，將這種不增加帳面債務、轉而向機構投資者融資的模式稱為“影子借貸”。報告明確警告：數據中心項目一旦因為市場變化或資金問題而停滯，對於AI的擔憂可能迅速擴散至整個金融市場，引發系統性衝擊。更深層的風險在於，多數表外債務遲早會進入資產負債表。

當數據中心正式投入運營，原本隱藏在合同和租約中的負擔便會變成實際的負債。若未來AI需求的增長不如預期，設施利用率下降，這些資產可能面臨減值，並對企業造成財務損失。投資者目前看到的報表可能遠未反映這些潛在的代價。此外，AI產業目前的部分需求存在“循環投資”色彩。例如，英偉達和科技巨頭先投資於數據中心運營商或AI初創企業，資金隨後又以GPU採購費或雲服務費的形式回流到供應商手中。這種資金循環使得真正的終端市場需求變得難以判斷，數據中心過度建設的風險因而上升。企業高管口中的“強勁需求”中究竟有多少來自真實客戶，多少來自業內互相輸血，外界難以釐清。

整體來看，美國五大科技巨頭正處於一場前所未有的AI軍備競賽之中，而表外債務的急速膨脹正成為這場競賽最容易被忽視的陰影。一面是天文數字的在手訂單和對未來收入的信心，另一面是持續透支的現金流、影子借貸的潛在風險以及會計透明度不足的隱憂。對於投資者而言，只看帳面上的負債恐怕已遠遠不夠，那些藏在合同和租約中的未來負擔，才可能是決定風險的真正關鍵。國際清算銀行的警告並非危言聳聽：AI基礎設施投資已有過熱徵兆，而一旦出現逆轉，隱藏在表外的債務可能會成為市場震盪的放大器。如何平衡技術願景與財務穩健，已成為擺在這些科技巨頭面前的一道必修課。