AI算力盛宴，成了全球資本的“高利率毒藥”？

全球實際收益率飆升，AI發債加劇風險累積 過去幾周，全球主要經濟體衡量通脹調整後借貸成本的市場指標，已飆升至十多年來的最高水平。過去幾周，全球主要經濟體衡量通脹調整後借貸成本的市場指標，已飆升至十多年來的最高水平。隨著人工智能企業與各國政府紛紛加大發債規模，股市及全球經濟面臨的風險正在不斷累積…… 實際收益率即債券投資者要求的高於通脹率的投資回報，是衡量政府和企業真實融資成本的核心指標。該指標通常取決於對經濟增長、利率走向以及資本供求關係的預期。而目前，衡量通脹聯動債券的美國30年期實際收益率已逼近了18年來的高點——約3%，而英國和德國的10年期實際收益率也正處於十多年來的最高水平附近。

投資者和分析師指出，在各國政府保持高財政支出的背景下，AI“超大規模算力巨頭”借款規模的爆發式增長，正成為推高收益率的最新因素。因為買家正要求更高的回報率，才願意繼續購買湧入市場的海量債券。儘管伊朗衝突不斷，但通脹預期總體保持穩定，這也意味著實際收益率的上升，在近幾個月推高了全球債券的名義收益率。美國財政部上週四標售的30年期國債中標利率達5.22%，創下了自2001年以來該期限債券拍賣的最高借貸成本。AI發債潮洶湧 LSEG的統計數據顯示，Alphabet、亞馬遜和Meta等美國科技巨頭今年迄今的發債規模已近2200億美元，是2025年全年數字——1080億美元的兩倍有餘。

“我們正經歷一場近年來前所未有的資本爭奪戰，”貝萊德投資集團英國首席投資策略師Vivek Paul表示。“受人工智能基礎設施建設持續提速等因素推動，這種資本稀缺的競爭格局正在加速演變，並直接體現在了債券收益率的攀升上。” 與此同時，各國政府也在持續大幅舉債。今年美國的財政赤字預計將佔其GDP的6%左右(約1.9萬億美元)，法國預計為5%，英國則為4%。Mirabaud資產管理公司高級固定收益投資組合經理Al Cattermole指出：“在歐洲，相比於AI領域的專項支出，國防開支、能源安全及基礎設施投資才是更為關鍵的驅動力。

” 此外，市場還在消化未來的加息預期，而在其他條件不變的情況下，加息往往會進一步推高實際收益率。巴克萊歐洲利率策略師Max Kitson分析稱，相對強勁的經濟增長——尤其是美國——是一個重要因素。他還指出，各大央行已停止購債，而此前央行購債曾長期壓低收益率。警惕股市風險 實際收益率是衡量政府和企業通脹調整後真實借貸成本的基準。假設某債券的名義收益率為3%，預期通脹率為2%，其實際收益率即約為1%。分析師表示，過去名義收益率主要由通脹預期主導，但近期實際收益率已成為更核心的決定因素。從理論上講，實際收益率上升會削弱股票的相對吸引力。

一方面，投資者可以在債券市場獲得更高的通脹調整後回報；另一方面，企業的未來現金流——其現值是根據收益率折算得出的，也將顯得不再那麼有吸引力。不過到目前為止，得益於亮眼的企業業績與具有韌性的經濟表現，屢創新高的股票市場尚未被這些擔憂所擊倒。摩根大通近期上調了對美股標普500指數的盈利預期；LSEG I/B/E/S的數據也顯示，歐洲藍籌股企業的利潤增速有望創下2022年底以來的新高。然而，Satori Insights創始人Matt King的態度則較為審慎。他指出，各大科技巨頭目前正在加速消耗現金儲備，未來將更加依賴信貸市場，屆時實際利率的上升將開始帶來實質性衝擊。

他在研報中寫道：“我們預計實際收益率將持續上行，直到高企的成本徹底壓制住這一輪推動收益率走高的借貸熱潮——並終結此前助力股市反彈的風險資產資金輪動。” 此外，更高的通脹調整後借貸成本在達到一定臨界點後，還可能迫使企業和家庭削減消費與投資，進而拖累整體經濟增長。Neuberger首席投資官Ashok Bhatia表示，目前美國的實際收益率，仍低於他預估的對經濟增長產生實質衝擊的3%–4%區間。“但當下的收益率水平已是一個警示信號：雖然目前1.5%至2%的經濟增長算得上穩健，但未來可能面臨被侵蝕的風險。

” Bhatia補充道，鑑於對財政政策的擔憂，他對長期債券保持謹慎；而巴克萊的Kitson則認為，由於政客們普遍缺乏縮減財政赤字的意願，實際收益率未來可能繼續攀升。Kitson總結道：“支撐收益率上升的結構性因素依然根深蒂固，目前沒有任何跡象表明它們會在短期內消退。”