智譜對標Anthropic還不夠

智譜對標Anthropic還不夠 市值一度破兆 技術與營收差距仍懸殊

AI浪潮持續席捲全球，中國頭部大模型公司智譜（Zhipu AI）在資本市場經歷了一場驚心動魄的過山車行情。2026年1月8日，智譜以每股116.2港元（約合人民幣100元）在港交所掛牌上市，此後股價一路飆升，6月22日盤中最高觸及2980港元（約合人民幣2585元），對應市值高達1.27萬億港元（約合人民幣1.1萬億元），一舉超越小米、美團、京東、比亞迪等知名科技公司，僅次於騰訊與阿里。然而7月7日因媒體報導其撤回A股輔導備案，股價應聲下跌，午間公司澄清後快速拉昇，收盤價1610港元；7月9日進一步反彈至2032港元。短短半年間，市場對智譜的熱情與疑慮交織，其估值邏輯與商業前景正面臨嚴峻考驗。 智譜出身清華大學計算機系知識工程實驗室，2019年正式成立公司，2021年發布國內首個專有預訓練大模型框架GLM，同年完成百億參數模型GLM-10B並推出MaaS（模型即服務）平台。此後GLM持續迭代：2024年1月發布GLM-4，2026年2月推出GLM-5，同年6月再發GLM-5.2。業界近期常將智譜與美國AI巨頭Anthropic相提並論。Anthropic由前OpenAI核心成員達里奧·阿莫迪與丹妮拉·阿莫迪於2021年創立，旗下Claude系列憑藉強大邏輯推理與代碼生成能力，已成為全球企業部署AI與工程師編碼的首選。官方數據顯示，2026年5月Anthropic年化收入超過470億美元，並在H輪融資中以9650億美元估值登頂全球AI初創公司榜首。 智譜早期自稱「中國版OpenAI」，如今公開表述已轉向「中國版Anthropic」。CEO張鵬在2026年3月財報電話會議上明確指出，以智能上限為壁壘、以API為主要產品形態，是Anthropic與智譜共同踐行的商業路徑。但比較之下，兩者差距依然懸殊：Anthropic年收入已達數百億美元，智譜2025年全年營收僅7.24億元人民幣（約合1億美元），不足對方零頭；估值方面，Anthropic接近萬億美元，智譜最高市值約1.1萬億元人民幣（約合1500億美元），仍有數倍差距。 智譜從創立之初便鎖定B端市場。招股書顯示，2022年至2024年營收分別為5740萬元、1.24億元、3.12億元，其中本地化部署業務佔比分別高達95.5%、90.4%、84.5%。2025年財報進一步細分產品線：開放平台及API收入1.90億元，佔26.3%；企業級智能體收入1.65億元，佔22.9%；企業級通用大模型收入3.65億元，佔50.4%；技術服務及其他收入254萬元。按部署方式分，雲端部署佔26.3%，本地化部署佔73.7%。截至2025年9月，機構客戶超1.2萬家，GLM-5發布24小時內即獲字節、阿里、騰訊等頭部大廠接入，中國前十大互聯網公司已有九家深度集成GLM。 開源生態是智譜高速增長的另一關鍵驅動力。與Anthropic閉源策略不同，智譜早在2022年8月就開源了全球首個中英雙語千億級模型GLM-130B，並將2025年定為開源年，全面開源GLM-4.5等旗艦模型，採用授權極為寬鬆的MIT協議。這種開放姿態迅速聚攏全球開發者：財報顯示2025年產品覆蓋218個國家和地區，與超過400萬中小企業及開發者共建生態。當開發者習慣GLM後，自然轉向付費API調用，雲端部署業務佔比從2022年的4.5%升至2025年的26.3%。2025年推出的AI編程專用付費服務GLM Coding Plan，已吸引超過24.2萬付費開發者。張鵬透露，2026年第一季度API調用定價較2025年底提升83%，但調用量仍同比增長400%，呈現供不應求態勢。 性價比是智譜佔據用戶心智的重要因素。據調研機構Artificial Analysis數據，2026年7月9日以緩存、輸入、輸出7:2:1混合計價，GLM-5.2每百萬Token綜合成本僅0.9美元（約6.6元人民幣），遠低於Claude Fable 5的7.7美元、GPT-5.5的3.85美元、Gemini 3.1 Pro Preview的1.74美元，僅略高於Kimi K2.6的0.7美元、MiniMax-M3的0.22美元、DeepSeek V4 Pro的0.18美元。開源證券研報也指出，GLM-5在SWE-bench Verified、HLE、BrowseComp等關鍵測試中推理與代碼能力已接近Claude、GPT-5等國際頂尖模型，成本僅3美元/百萬Token，性價比優勢顯著。不少開發者反映GLM在代碼生成和長文本處理上接近Claude水平，價格卻只有後者的幾分之一。 地緣政治因素更讓智譜作為Anthropic平替的價值凸顯。2026年以來，Claude對中國用戶實施多輪封號，2024年5月已停止對中國大陸提供服務，2025年9月進一步限制多數股權由中國資本持有的集團使用。更引發爭議的是，2026年4月Claude Code新版本被發現內藏檢測中國用戶的代碼，雖Anthropic工程師稱僅為實驗，但已引發中國工信部於2026年7月8日發布風險提示，要求相關單位排查安全隱患。阿里也早已全面禁止員工在辦公環境使用Anthropic旗下產品。這使更多原本使用Claude的中國開發者轉向GLM。 智譜在技術路線上的野心遠不止於商業化。公司將AI發展劃分為五個階段：預訓練、對齊與推理、自我學習、自我認知、意識智能，最終目標是通用人工智能（AGI）。張鵬曾表示，前三個階段是當前大模型正在行進的道路，第四、五階段才真正靠近AGI願景。為此，智譜持續投入高昂研發費用：2024年研發成本21.95億元，2025年增至31.80億元；同期虧損從29.58億元擴大至47.18億元，主因即研發投入增加。這種技術主義信仰雖贏得市場對未來可能性的買單，但現實與願景之間仍有巨大鴻溝。 金融領域常用的估值指標顯示，智譜的市銷率（P/S）已達上千倍，遠超Anthropic與OpenAI的20-30倍、微軟谷歌的10倍、騰訊網易的不到8倍。同為AI公司的MiniMax最高曾超400倍，目前回落至約150倍；芯片公司摩爾線程目前亦超200倍。極高市銷率反映的是市場對未來預期的押注，但預期能否兌現仍存巨大不確定性。技術層面，GLM-5.2在代碼評測平台Code Arena上全球排第二，僅次於Claude Fable 5，但整體實力仍有差距；市場層面，智譜營收高度依賴國內，全球化進程與Anthropic相距甚遠，而國內市場群雄並起，DeepSeek、豆包、千問、Kimi等均虎視眈眈。 招商證券2026年6月研報預測智譜2026年營收將達35.4億元，2027年81.1億元，2028年150.2億元，年增長率分別為389%、129%、85%。但即便如此，距離Anthropic數百億美元的年收入仍遙不可及。張鵬在上市前曾說，智譜未來繼續押注的只有一件事就是AGI，拆解到短期則是智能體、規模化法則、強化學習新範式。他希望歷史書上能留下一句話：「智譜是AGI歷史上的先行者。」然而，市場的熱烈反饋不會永遠持續，跨越從技術突破到商業閉環的鴻溝，還需要時間與巨大努力。智譜能否複製甚至超越Anthropic的成功，目前仍無人能夠斷言。