又一存儲芯片龍頭IPO，紅杉押注
重點摘要
中國存儲芯片產業再添IPO生力軍。無晶圓廠晶片設計公司芯天下於7月10日正式向香港交易所遞交主板上市申請，由廣發證券與中信證券擔任聯席保薦人。這已是該公司第二次叩關港交所，前次申請於今年1月失效；在此之前，芯天下曾於2022年申請A股創業板上市並通過審議，但最終在2023年底自願撤回。 成立於2014年的芯天下，專注於代碼型快閃記憶體晶片的研發與設計，產品線主要涵蓋NOR Flash與SLC NAND Flash兩大類。
中國存儲芯片產業再添IPO生力軍。無晶圓廠晶片設計公司芯天下於7月10日正式向香港交易所遞交主板上市申請，由廣發證券與中信證券擔任聯席保薦人。這已是該公司第二次叩關港交所，前次申請於今年1月失效；在此之前，芯天下曾於2022年申請A股創業板上市並通過審議，但最終在2023年底自願撤回。 成立於2014年的芯天下，專注於代碼型快閃記憶體晶片的研發與設計，產品線主要涵蓋NOR Flash與SLC NAND Flash兩大類。這些晶片廣泛應用於智慧門鎖、路由器、車用系統與工業控制器等場景，主要負責儲存代碼、韌體與啟動程式。根據市場研究機構灼識諮詢的數據，以2024年營收計算，芯天下在全球代碼型快閃記憶體無晶圓廠公司中排行第六；其中，在SLC NAND Flash領域位居第四，NOR Flash領域則名列第五。值得一提的是，該公司是中國第二家具備量產2Gbit超大容量SPI NOR Flash能力的供應商。 技術層面，招股書揭露芯天下擁有218項專利。其自行研發的增強型快閃記憶體編程技術，能將NOR Flash的抹除壽命延長兩倍；此外，「雙工藝平台」策略讓公司在NOR Flash領域實現從低功耗到高可靠性的全產品覆蓋，而SLC NAND產品則搭載自研的先進錯誤校正控制器，在低功耗條件下確保資料可靠性。 半導體產業在2023年至2024年間經歷深度下行週期，芯天下的財務表現也隨之起伏。招股書顯示，2023年營收為6.63億元人民幣，2024年降至4.42億元，2025年回升至5.19億元，2026年第一季則達到2.24億元。淨利潤方面，2023年虧損1400萬元，2024年虧損710萬元，2025年成功轉虧為盈，獲利2720萬元，2026年第一季淨利潤更進一步攀升至7590萬元。毛利率同樣呈現顯著回升，從2023年的15.5%、2024年的14.0%，躍升至2025年的22.8%，並在2026年第一季達到55.6%。 芯天下在招股書中解釋，2023年產業低谷期間囤入的低價晶圓，逐步釋放出成本優勢，加上新一代NOR Flash自研製程平台「NORD」量產後帶來的成本優化，是營收與利潤回升的主因。2026年第一季獲利大幅增長，主要來自SLC NAND產品「量跌價飛」的效應。從產業背景來看，SLC NAND領域上游大廠持續削減產能，結構性供應短缺推升價格走高；而NOR Flash則受惠於AIoT、汽車電子、工業控制等領域需求的全面復甦。 產品單價的變化直接反映週期反轉的力度。以三大主要產品為例，SLC NAND Flash在2025年均價為3.89元，2026年第一季躍升至13.04元；MCP（多晶片封裝）從2025年的17.07元升至2026年第一季的29.02元；NOR Flash則從0.73元略降至0.60元。營收結構方面，2023年至2026年第一季，NOR Flash產品營收分別為2.42億元、1.59億元、1.70億元及0.56億元；SLC NAND分別為3.19億元、2.16億元、2.80億元及1.49億元；MCP分別為0.73億元、0.43億元、0.38億元及0.12億元；其他產品則分別為0.29億元、0.24億元、0.31億元及0.07億元。 囤貨是芯天下重要的經營策略。截至2026年3月31日，公司存貨高達4.24億元，存貨週轉天數達330天，接近一年的庫存水位。2023年至2026年第一季，公司累計提列存貨減值準備分別為4350萬元、2360萬元、1120萬元及340萬元，合計約8170萬元。 股權結構方面，創辦人、董事長兼總經理龍冬慶直接持股約34.94%，並透過一致行動安排合計掌控約62.3%的投票權。龍冬慶現年49歲，畢業於復旦大學電子及資訊系統學系，後取得清華大學工商管理碩士學位，職涯集中於外商半導體領域，曾任職於瑞薩、意法半導體與飛思卡爾。根據招股書，創辦人配偶沈月持股約9.3%，紅杉中國（寧波紅杉李淑紅）持股約9.6%，執行董事兼副總經理王彬持股約6.5%，執行董事艾康林持股約3.2%，天水華天科技則持股約2.7%。 融資歷程方面，芯天下於2018年3月完成6000萬元A輪融資，由深創投、紅土星河及羅湖紅土投資；同年8月再完成2.6億元B輪融資，投資方包括眾投邦、深創投、紅土星河及國投上海科技成果轉化創業投資基金。此後連續六年未對外揭露新一輪融資，直到2024年3月，江西省未來產業發展投資基金以1500萬元受讓部分股權。2025年12月，嘉興渠成隆峰股權投資合夥企業再透過股權轉讓成為新股東，交易金額未公開。
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