消費級3D打印第一股誕生後，誰將接受估值大考？

創想三維上市，但故事不只屬於創想三維。作者丨黃豔冰編輯丨姚單5月29日，創想三維正式登陸港交所，成為消費級3D打印第一股。上市首日，創想三維市值突破百億港元。這看似只是二級市場給出的一次報價，卻在一級市場迅速引發討論與思考：作為行業第一股，創想三維百億市值，到底高了還是低了？在智能派、縱維立方、快造等消費級3D打印公司持續融資的背景下，這些公司的估值究竟是否合理，資本市場終於有了更直接的參照物。在創想三維上市之前，消費級3D打印行業長期缺少公開市場的定價錨點。一級市場可以為公司講述增長故事，但故事究竟值多少錢，始終缺少一個被資本市場驗證的答案。“創想三維的100億港幣出來之後，其他Maker玩家再想漫天叫價，就沒那麼容易了。”創想三維上市後，一位長期關注3D打印行業的投資人這樣評價。01創想三維為何能成為行業估值參照過去一年，消費級3D打印是資本市場少有的高景氣賽道之一。2025年行業熱度最高時，二級市場曾掀起一輪3D打印投資熱潮，帶動耗材、零部件等產業鏈公司股價上漲，但市場始終缺少一家真正意義上的消費級3D打印上市公司。那段時間行業最為關注的，就是何時誕生消費級3D打印第一股。所有候選者中，創想三維始終是最接近這一位置的玩家。早在2023年底，創想三維就啟動A股輔導備案，後因板塊定位和財務門檻問題擱淺，2025年轉戰港股。2026年3月，創想三維第三次遞表最終通過聆訊。5月29日，創想三維正式登陸港交所，徹底填補消費級3D打印行業在公開資本市場中的空白。市場給予了超出預期的反饋。香港公開發售獲3829.42倍超額認購，國際發售獲26.80倍認購，泰康人壽、中信興業國際、CPE等15家知名機構入局基石投資，合計認購份額接近發售總數的一半。上市首日，創想三維一度上漲80.21%，儘管之後有所回落，最終報收每股22.8港元，較發行價上漲21.28%，對應總市值約106億港元。有投資人認為，從創想三維當前基本面來看，106億港元市值算正常水平：按照營收30億元計算，對應市銷率（PS）約3倍，放在消費科技企業，這樣的定價屬於在能夠被市場接受的區間。在他看來，如果放在去年7至8月行業情緒最火熱的時期，市場給予創想三維的定價或許還會更高。更值得關注的是，當天港股科技板塊整體表現並不理想。據雷峰網瞭解，多位投資人提到相比2025年行業最火熱的時候，消費級3D打印賽道熱度已經有所回落，而創想三維上市當天也恰逢港股科技股整體承壓，基本為今年4月以來表現較差的交易日之一。在這樣的背景下，創想三維依然獲得市場追捧，某種程度上反映出資本市場對整個消費級3D打印行業定價參照物的迫切需求。但成為第一股，並不足以讓創想三維具備行業參考價值。更重要的是，它本身足夠具有代表性。根據灼識諮詢數據，以2025年GMV計算，創想三維在全球消費級3D打印機市場排名第二，市場份額11.2%；在消費級3D掃描儀市場排名第一，市場份額達到45.3%；同時位列全球消費級激光雕刻機市場第四。作為國內最早進入消費級3D打印賽道的企業之一，創想三維有著超過十年的技術、產品和渠道能力。截至目前，創想三維擁有900餘項授權專利，產品銷往全球140多個國家和地區，2025年設備年出貨量超過72萬臺。過去三年，公司營收年化增速達到28.9%。與此同時，它又並非行業中的特殊案例。結合招股書數據，2025年公司營收約31億元人民幣，但全年由盈轉虧，虧損1.82億。若剔除一次性非現金支出，經調整淨利潤約為9239萬元，與此同時，其對應市場份額下滑至11.2%，而後來者拓竹已佔據近半市場，取代創想三維成為新的行業龍頭。這意味著，創想三維既不是行業邊緣玩家，也不是擁有絕對統治力的超級龍頭。相比近年來快速崛起的拓竹，創想三維更貼合行業多數玩家的真實業態，它擁有成熟產品線、全球化渠道、穩定出貨規模和完整產業鏈能力，但同時也面臨市場競爭、利潤率波動和行業週期等現實挑戰。正因如此，它反而成為資本市場觀察消費級3D打印行業最合適的參照。多位投資人認為，對於創想三維而言，成功登陸資本市場本身已經具有重要意義。在港股科技板塊持續波動、市場風險偏好變化的背景下，IPO窗口並非一直存在。“能上市就是好事。時間點這種東西可遇不可求。”從這個意義上看，創想三維此次IPO最重要的價值，或許並不在於百億港元市值本身，而在於它第一次讓市場看到：一家年收入31億元、市場份額11.2%、具備全球化能力的消費級3D打印企業，大致應該對應怎樣的資本市場價格。02創想三維之後，誰被高估？誰被低估？不過，成為行業估值錨點，並不意味著市場已經對創想三維形成最終定價。一位投資人表示，此次上市後，創想三維拿出25%的股份融資，獲得約20億資金，未來無論是產品研發、全球渠道擴張，還是潛在的產業鏈併購整合，都擁有了更大的操作空間。從這個角度看，上市本身已經為公司未來發展打開了新的可能性。但另一方面，資本市場對於其基本面的觀察仍在繼續。儘管上市首日表現亮眼，但相比情緒面的熱烈反應，二級市場更關注的仍是收入增長、利潤修復以及市場份額變化等核心經營指標。某種程度上，這也意味著創想三維當前的106億港元市值，並非一個終點，而是消費級3D打印行業公開定價的起點。而當行業第一次擁有可以被公開市場驗證的價格樣本之後，一個新的問題也隨之出現：創想三維之後，那些仍停留在一級市場的消費級3D打印玩家，究竟應該值多少錢？先來看拓竹。過去幾年，憑藉X1系列產品的爆發，拓竹迅速改寫了行業格局。2025年，其市場份額達到42.7%，穩居行業第一。一級市場對其估值普遍接近100億美元。一位投資人認為，創想三維上市對整個3D打印機行業而言是一個積極信號，當行業出現真正意義上的上市公司之後，資本市場對賽道空間、商業模式和盈利能力的認知會更加清晰。在此背景下，儘管拓竹上市與否仍不確定，但趁此機會獲得了一次正向驗證：“創想三維能拿到百億市值，那麼市場份額、增長能力和盈利水平明顯更強的拓竹，未來能拿更高估值也不奇怪。”相較而言，其他玩家的情況則稍顯複雜。例如縱維立方。作為較早進入消費級3D打印市場的企業，縱維立方長期依靠海外渠道和品牌積累建立優勢，其估值大約維持在數十億元人民幣水平。過去，投資人願意為其渠道能力和用戶基礎買單。但當創想三維的收入規模、利潤率和市場份額全部公開之後，一個更現實的問題開始浮現：同樣都面向全球消費市場，縱維立方與創想三維之間的差距在哪？這種差距是否足以支撐當前估值？這些問題過去很難回答，而未來將越來越頻繁地出現在投資人的討論之中。不過，也有長期關注該公司的投資人持不同觀點。“縱維立方過去幾年其實一直比較低調始終保持較低的市場曝光度，市場討論度不高，但從經營層面來看，公司這些年的業務表現並不差。”在他看來，市場對於縱維立方的認知與其實際經營情況之間仍存在一定偏差，縱維立方依然屬於值得持續跟蹤的玩家。同樣面臨重新審視的，還有智能派。目前智能派估值已來到40億至45億元人民幣區間。在不少投資人看來，智能派最鮮明的標籤始終是“大疆系”。畢竟大疆帶來的並不僅是資金支持，更重要的是供應鏈、品牌以及產業資源層面的增長想象空間。“如果沒有大疆投資，說實話大家對它也沒那麼大的興趣。”一位投資人直言。某種程度上，這也是智能派估值最特殊的地方。支撐其估值的，並不僅僅是已經兌現的業績表現。但問題在於，這部分價值很難被量化。起碼就眼下來看，外界既無法準確評估大疆究竟會給智能派帶來多少資源協同，也無法提前判斷其未來產品路線，導致當前市場對智能派的估值本質上是一場關於未來的下注。上述投資人表示，“你看不到它下一代產品是什麼，也不知道大疆究竟給了多少支持。想知道它現在值不值那麼多錢？其實只能靠自己：你對這個方向有沒有信心？對這個團隊有沒有信心？這個賽道能做到多大？智能派是不是未來前三名之一？如果是，那沒什麼好猶豫的。”不過，另一位行業人士提醒，創想三維的上市並不意味著其他消費級3D打印企業未來都能獲得同樣的資本市場反饋。創想三維作為行業第一股，本身具備一定稀缺性，同時百億港元左右的市值區間，在港股市場本身也處於一個相對微妙的位置。“100億港元基本是進入港股通的重要門檻，但再往上走，市場是否願意給予更高流動性和估值溢價，還要看企業自身的成長性和基本面表現。”換句話說，創想三維為行業提供了一個公開定價座標，但並不意味著後續玩家能夠直接複製同樣的資本市場路徑，他們衝刺港股可能會面臨壓力。快造所代表的，則是另一種更加典型的成長邏輯。作為國內第一家定義多工具頭概念的玩家，快造近兩年憑藉產品創新能力迅速獲得市場關注。2025 年旗艦機型 U1 眾籌金額達 2061 萬美元，創下全球 3D 打印眾籌紀錄。這種爆發力吸引了不少投資人提前押注，他們願意相信，快造是少數有機會挑戰拓竹的玩家之一。據透露，當前快造的市場估值大約為10億美元。“現在這個估值，說到底還是股東在支持。”一位投資人表示，市場買的並不是快造的當下，而是未來兩到三年的可能性。有業內人士將其與拓竹早期階段進行類比，他認為一級市場給快造的定價，更多參考了拓竹早期的發展路徑與融資節奏。“拓竹發佈X1之前，市場給出的估值大約也在10億美元左右。現在大家認可快造的估值，本質上是在認可團隊和產品潛力，如果後續新品出來，肯定還會漲價。”某種程度上，這更像是在提前購買一張未來的“上市門票”。投資人押注的是未來兩到三年裡，它是否有機會成長為下一家行業頭部公司。但資本市場的另一面在於，更高估值也意味著更高要求。據業內人士估計，快造目前收入規模與創想三維之間仍有超過10倍的差距。如果未來能夠持續推出爆款產品，並將創新能力轉化為規模化收入，符合大家的增長預期，那麼今天的估值或許並不昂貴；反之，市場會重新給出答案。事實上，以上各家故事分別代表了過去幾年消費級3D打印行業最典型的幾種估值邏輯：渠道與品牌積累、產業資源與協同預期、產品創新與成長潛力。過去這些邏輯往往各自成立，創想三維上市最大的意義恰恰在於第一次讓這些原本各自獨立的估值邏輯擁有了同一個參照物。從這一刻開始，行業依然會有故事，但故事之外的收入規模、盈利能力、市場份額以及增長質量，正在成為越來越難繞開的衡量標準。雷峰網持續關注創客工具與創新硬件各類動態，歡迎添加作者微信 frenchfries0016 交流探討。