美聯儲重啟加息：AI 企業融資難度急劇攀升

思辨財經2026.09.19 10:18 · 來自香港全文2418字00:00 / 06:53所謂此一時彼一時，今天科技企業遇到的問題與先前基本是天壤之別。文 | 思辨財經自美聯儲宣佈加息 25 個基點之後（三年來首次），市場和輿論幾乎亂成了一鍋粥，各大財經媒體都在討論此次美聯儲加息對全球資產價格的影響。自從 2022 年初美聯儲啟動加息之後，市場的 “反常識”現象更是越發明顯。金融學課堂上教的都是：加息會影響貼現率，進而影響全球風險資產的價值。沿此理論，加息理應帶來技術性熊市，但近年來（準確說 2023 年之後）美股可謂是高唱凱歌，一路狂奔。

目前在各種因素之下，十年美債收益率又突破了 5% 大關（2007 年以來首次），又有許多朋友擔心會重現 2007 年故事。究竟美聯儲對資本市場有什麼影響呢？本文核心觀點：其一，2023 年至今，AI賽道的異軍突起提升整個產業鏈景氣度，資金從債市紛紛殺向股市，美股在高利息中節節攀升；其二，美聯儲加息之前，美科技企業的融資難度和成本已有了上升的跡象，加息週期重啟之後，短期內會大幅提高企業的財務成本；其三，科技企業將迎來新一輪考驗。

AI 賽道讓“股債蹺蹺板效應”失效在美國資本市場，是有著非常明顯的“股債蹺蹺板效應”，其邏輯也非常簡單：作為市場最主流投資方向，資金往往會在債市和股市之間流動，於是股債就呈現此消彼長的“蹺蹺板效應”。資本市場又常用“益本比”（也就是市盈率倒數，也叫盈利收益率），和十年美債收益率來評判股債兩市的潛在投資收益率，考慮到股市風險要大於債市，因此一旦益本比大過債市 1-2 個百分點，資金便向股市流動，反之亦是如此。我們整理 2022 年至今美十年國債收益率和標普 500 盈利收益率情況，驚奇地發現從 2023 年至今，美債收益率便開始大幅高於股市盈利收益率，這也是非常反直覺的。

1）利率市場如此之高，貼現率也隨之節節攀升，資產價格（尤其是高風險資產）是應該受到抑制的；2）從投資安全性角度考慮，美國政府國債風險顯然是要低於股市，當前者收益率大於後者後，資金理應從股市回到債市，但上述情況就是沒發生。關於此現象，市場中許多朋友從地緣政治，石油，以及匯市等角度都進行了闡釋，也都很有道理，我們也不贅述了，只是補充一個新的觀點。2023 年作為大模型元年，一方面開啟了全球科技行業的一輪新的迭代，另一方面基於 Scaling Law原理，全球主流科技企業紛紛提高資本開支，囤積算力，以期獲得行業領先地位，英偉達也就在此時站在了全球產業鏈的C 位。

在此情形下，就直接導致：科技企業開啟了新一輪的投資熱潮，根據有關機構預測，四大雲廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）2023–2026 年累計資本開支將達到1.5 萬億美元。資本開支又會帶來上游原材料（包括但不限於芯片，存儲等）的需求，以乘數效應測算，對產業鏈的拉動將會是個十分龐大的數值。對於資本市場來說，大模型正在改寫一些公司的成長軌跡與敘事邏輯。從 2023 年開始，大模型開始成為美股的主要敘事，頭部科技企業需求拉動上中游各個企業，產業景氣度隨之攀升，在此熱烈的氣氛之下，即便美債具有收益率和安全性雙重優勢，但市場仍不為所動。

美科技企業融資難度攀升上述軌跡在 2026 年發生了一些鬆動，主要代表事件為：1）隨著資本開支開始不斷放大，谷歌為代表的頭部科技企業開始面臨“自由現金流為負”的現象，這是近 20 年非常罕見的，為確保公司資金流動性，這些公司紛紛開啟了大規模的融資節奏（也有觀點認為頭部科技企業融資也提高了債市利率），下圖為 2026 年截至 9 月的企業在債市的融資情況，大摩預測今年全年科技債將超過 4000 億美元；2）今年下半年開始，亞馬遜 7 月認購僅 1.

6×（3 月還是 4×）,Meta 認購從 $1,250 億降至 $960 億,SpaceX 二級市場利差大幅走闊，這些也說明市場對 AI 債務的消化能力正在接近上限，簡單來說接下來這些企業就要面臨更高的融資成本。美聯儲重新開啟加息節奏（有觀點認為下半年還要有 1-2 次加息），這些都在指向一個事實：接下來這些企業的融資成本將會有大幅的提高。比如SpaceX 在今年6 月發了 250 億美元的債券，其中十年期債券票面利率為 5.875%，比十年美債收益率高了 140 個基點，在二級市場走闊至156 個基點，也就是市場在“用腳投票”，要求更高的風險補償，融資成本必然攀升。

閱讀至此，可能有許多朋友對此觀點會非常不以為然：假如今年美股頭部科技企業有 4000 億美債的債券，即便增加 1.5 個百分點的利息，也就是增加 60 億美元左右的成本，這對於動輒千億美元淨利潤的科技企業來說，對經營幾乎毫無影響，即便美聯儲加息還是應該繼續押注科技股。在我們的分析框架中，以 2025 年為界，之前科技企業的基石業務尚能夠負擔大模型的開支（自由現金流為正，經營利潤率堅挺），進入 2026 年之後，這些公司的“老本”已經難以支撐龐大的AI 開支了，即便是谷歌也面臨自由現金流為負的窘境，融資成本即便增加25 個基點，在龐大的融資需求和財務報表的收縮現實之前，也仍然不能小覷。

所謂此一時彼一時，今天科技企業遇到的問題與先前基本是天壤之別。美聯儲加息之後，川普對沃什乃是相當不滿，表示美國利率“應該在1%，或者更低”，因為“我們的國家正在新投資推動下蓬勃發展”，顯然川普十分擔心加息會影響“新投資”進程。接下來我們重點觀察：1）頭部科技企業資本開支進程；2）短期內融資成本的攀升對企業財務的影響；3）美國科技股能否扛得住這輪波折。