站穩4000億港元市值，聯想的AI敘事被低估了嗎

TechHorizon2026.08.15 12:31 · 來自北京全文2634字00:00 / 08:39不是全靠AI風口拉動業績提升的運氣故事，才是聯想此刻真實的位置。最近一個季度，外界對聯想乃至對聯想服務器、PC業務的討論，大多集中在一個問題上，它史無前例營收和淨利潤的提升，歸功於AI業務的拉動。外界非常熱衷於看到這一點。與Palantir這類軟件公司，聯想並沒有很就受到AI熱的追捧，也不像英偉達這種更上游的芯片層公司，一開始就因為AI需求而賺得盆滿缽滿。聯想當前動態PE約22倍，而Palantir超過80倍，英偉達約45倍。

即使考慮到業務結構的差異，AI業務佔比35%的聯想，估值倍數仍明顯低於純AI公司。但聯想仍然被審視：PC業務是現金牛，但市場份額在下滑，有AIPC的驅動和想象力，但整體市場進展並不快；服務器業務，從X86到AI服務器，毛利率是困擾其自身及同行的難點；雲業務，仍然是最小的業務板塊，市場層面還會受到贏者通吃的擠壓。這些顧慮可以理解。那麼，聯想的AI新故事，真正開始了嗎？一份近乎無可挑剔的財報8月13日，聯想集團公佈了2026/27財年第一季度財報。業績顯示，截至2026年6月30日，第一財季實現營收269.43億美元，同比增長43.

1%；經調整淨利潤首次突破10億美元大關，同比暴增176%；經調整淨利潤率高達4%，較去年同期的2.1%提升1.9個百分點。盈利提速背後，最重要的結構性變量來自ISG基礎設施業務。第一財季，聯想ISG業務營收同比增長98%至85.10億美元，運營利潤達到約7.77億美元，運營利潤率提升至9.1%。此外，IDG智能設備業務及SSG方案服務業務，分別貢獻了171.06億美元和28.84億美元的營收，同比增長均超過27%。AI相關收入同比增長60%，佔本集團總收入的35%。其中，AI PC市場份額提升至25.1%，繼續保持全球第一；AI服務器項目儲備增至540億美元，按季環比增長157%。

聯想的這份成績單依然十分亮眼。這也讓聯想確信，按照當前進展，本財年有望突破1000億美元，從而提前實現此前提出的“兩年內營收超千億美元”目標。財報發佈當日，聯想股價直線飆升20%，刷新歷史新高度，市值站穩4000億港元。成績是真的，挑戰也是真的從數據上，在服務器方面，AI確實推動了聯想的發展，但不能將這種推動全部歸功於AI，這也是聯想多年不斷投資、投入的結果。同時，在PC方面，儘管受到上游存儲芯片價格上漲的影響，但依然保持良好的上漲，這跟聯想供應鏈、卓越運營相關，但也跟聯想不斷創新的產品和技術有極大關係。

業績溝通會上，聯想集團董事長兼CEO楊元慶主動表達這個很容易被外界所忽略的信息：儘管外界普遍認為AI需求是ISG業績改善的主要驅動力，但目前AI業務在ISG中的佔比仍然不高，傳統計算仍是上一個季度最主要的業務組成。存儲芯片供能緊缺導致的價格上漲，AI需求強，供應就必然緊張。但AI需求只是剛剛開始，還有很大的增長空間，今明兩年存儲的供應緊張都會延續。在AI普惠的前提下，聯想做的是混合式AI，將企業私域數據和個人數據利用起來，去推動端側和邊緣側AI推理的發生。聯想不力求說要做最好的模型，而是看能不能成為AI普及、普惠的主力軍。

以ISG業務為例，從2014年收購IBM X86服務器開始，到持續投資雲計算、邊緣計算，再到AI計算和如今的AI推理，這是一條漫長的技術積累曲線。這種長期主義的鋪墊，在本季度的ISG業務中得到了集中兌現。聯想的敘事不只停留在做得久，還試圖說明其正確性。這一判斷的前提是AI需求在真實變化：從過去訓練80%、推理20%，到現在朝著訓練20%、推理80%的方向演進。在這一判斷下，聯想去年投入2.85億美元對ISG進行重組，將研發資源轉向AI推理和AI服務器等基礎設施領域。聯想目前在X86服務器領域已經是全球第二，在AI服務器基礎設施領域處於剛起步階段，仍有較大的增長空間。

同時，聯想還在佈局neocloud客戶市場，比如Nscale、IREN，聯想通過ODM+模式在全球各地為其搭建數據中心，最近聯想還擴建了北卡羅來納州智能園區。PC業務也同樣。存儲芯片漲價確實推高了營收，但能在漲價週期裡穩住出貨量和利潤率，考驗的是十幾年的供應鏈韌性積累以及適應全球的強本地化交付能力。當然，聯想的AI故事不是單點突破，而是三條業務線相互支撐。IDG依然是壓艙石，在存儲漲價、市場受壓的環境下仍然實現較快增長。ISG作為第二增長引擎，手握540億美元的AI訂單儲備。SSG則是高利潤率的穩定器，經營利潤率高達24.2%。

聯想也在向外界證明自己：取得這樣的成績不是一次性的，而是可持續的，也別把所有的功勞都塞給AI，AI的故事才剛剛開始。剛剛過去的世界盃FIFA就是聯想AI與科技能力展示的最好窗口。聯想的真正敘事區別於其他AI公司，聯想有一套能穩定產生現金流的傳統業務，同時有一張正在成型的AI拼圖。這張拼圖有三塊。第一塊，端側入口。聯想全球每年出貨幾千萬臺PC，每一臺都是潛在的AI推理終端。天禧智能體讓用戶不再逐個打開軟件，而是直接語音調用工具完成任務。聯想已經在高端AI PC上落地了這個能力，最近還把騰訊的WorkBuddy智能體無縫集成到信創PC裡，直接打進了政務、金融這些最需要辦公AI的市場。

入口一旦被用戶鎖定，聯想就不再是賣硬件的公司。第二塊，算力底座。ISG的訂單儲備要變成真金白銀，關鍵看交付能力。AI算力需求正在從訓練轉向推理，推理需求的主體是政企客戶，這些客戶的核心訴求是私有化部署、數據不出域。混合式AI策略下，聯想真正的增長來自推理需求的長期釋放。第三塊，邊緣側Token。聯想判斷未來80%的AI推理在本地完成，只有20%上雲。Token工廠要做的就是讓Token生產和分發標準化，企業按用量付費，數據不出域。這是從賣硬件到賣Token服務的商業模式躍遷，也是故事最有想象力的部分。這三件事情都有障礙。AI PC入口，華為、微軟也在搶。

AI算力方面，高度依賴英偉達GPU，而與國產算力還需加速適配與量產。邊緣Token，技術路線和商業模式還處於早期驗證階段。更別說還有服務器毛利率的老問題。這大概才是聯想的AI新故事。不是全靠AI風口拉動業績提升的運氣故事，順和波折同時存在，才是聯想此刻真實的位置。未來12個月，市場需要繼續驗證。（本文首發於APP，文 | TechHorizon，作者 | 楊麗，編輯 | 楊林）