智譜股價兩天跌去40%，Kimi K3成了“背鍋俠”？

# 智谱股价两日暴跌40%：Kimi K3真是“背锅侠”？市值蒸发9000亿背后真相

国产大模型赛道正经历一场剧烈震荡。7月20日，港股“大模型双雄”智谱（2513.HK）与MINIMAX（0100.HK）股价连续第二个交易日大幅下挫，市场恐慌情绪持续蔓延。截至当日收盘，智谱股价重挫19.56%，收于890.50港元/股，单日接连跌破1000港元、900港元两道整数关口，总市值骤降至4146亿港元。MINIMAX同样未能幸免，股价下跌10.60%至193.10港元/股，盘中一度触及191港元/股，创下上市以来新低，总市值缩水至674亿港元。本轮下跌始于上周五，7月17日两公司股价已分别暴跌28.49%和15.63%。短短两个交易日内，智谱累计跌幅高达42.

47%，MINIMAX累计跌幅达24.57%。值得注意的是，此次股价暴跌恰逢同为“AI六小虎”之一的月之暗面发布最新旗舰大模型Kimi K3，市场因此对两者之间的关联性产生了强烈猜想。## Kimi K3横空出世，性能表现引发市场震动

月之暗面于7月17日凌晨正式推出Kimi K3大模型。据官方披露，该模型拥有高达2.8万亿的总参数量，支持100万token上下文，主要面向长程编程、知识工作和推理等复杂场景。发布之后，Kimi K3迅速成为全球AI圈关注的焦点。第三方机构Artificial Analysis的评分显示，Kimi K3的综合智能指数达到57分，排名仅低于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol，超越Grok 4.5、GLM-5.2等一众主流大模型。在Code Arena榜单中，Kimi K3更是以1679分的成绩登顶，展现出极强的编程能力。

定价方面，Kimi K3每百万token的输入费用为3美元、输出费用为15美元，虽高于GLM-5.2和MiniMax M3等国内头部大模型，但与Claude Fable 5、GPT-5.6等全球顶尖模型相比仍具备明显的成本优势。鉴于Kimi K3如此突出的综合性能表现，市场普遍认为，本轮智谱与MINIMAX的股价回调正是受到了这一新模型发布的直接冲击。然而，这一归因是否成立，仍需深入分析。## 归因争议：Kimi K3是导火索还是“背锅侠”？就在一个月前，智谱重磅推出了GLM-5.2大模型，在Artificial Analysis榜单中斩获51分，一度在国产大模型中排名居首。

Kimi K3的登场迅速抢占了市场关注焦点，两者在分数和排名上确实存在差距，但这并不足以证明GLM-5.2的综合实力已全方位落后，更不能据此断定智谱现有的市场份额将被大幅分流。从模型定位来看，Kimi K3与GLM-5.2确实较为重合。两款模型均支持100万token上下文，且同样强调编程、复杂推理和Agent任务等能力。然而，在编程这一关键能力上，Kimi K3的排名明显领先于GLM-5.2。据月之暗面官网披露，Kimi K3在Program Bench项目上的得分高达77.8，甚至超越了Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol两款全球顶尖模型。但强悍性能背后，是极高的算力门槛。

由于Kimi K3是一款2.8万亿参数的超大模型，运行它需要庞大的算力支撑。月之暗面官方文档显示，大规模模型推理效率依赖更大的高带宽通信域，因此建议在拥有64张或更多加速卡的超节点环境中进行部署。而据部分科技博主测评，GLM-5.2若要实现1M上下文能力，最低配置为一台部署8颗B200的服务器。两者在部署成本上的差异十分显著。定价方面同样存在明显分化。Kimi K3每百万tokens的输入费用为3美元、输出费用为15美元，而GLM-5.2的输入、输出费用分别仅为1.10美元和3.52美元。性能与定价的差异化定位，实则与两家公司的业务模式高度契合。## 市场定位各异，直接竞争并非主因

月之暗面的收入来源以开发者使用和API收入为主。公开信息显示，截至今年6月中旬，公司年度经常性收入已突破3亿美元。尽管Kimi K3的token定价偏高，但其强大的编程性能若能显著提升开发效率，便有望在市场中建立竞争优势。相比之下，智谱则主要面向B端政企市场，核心收入来自本地化部署服务。数据显示，2025年智谱总营收为7.24亿元，其中本地化部署收入达5.34亿元，占比约73.7%。对于政企客户而言，GLM-5.2能够在性能与本地化部署成本之间实现有效平衡。叠加智谱近年来在国产算力适配、政企生态建设等方面的持续布局，公司在B端市场的竞争力相对稳固。

由此看来，智谱与月之暗面所面对的市场并非同一赛道，Kimi K3当前的性能优势也难以从根本上动摇智谱在B端政企市场的地位。从这个角度分析，月之暗面与Kimi K3或许并非导致智谱股价暴跌的“罪魁祸首”。## 真正推手：稀缺性瓦解与估值泡沫破裂

智谱与MINIMAX于今年1月先后在港交所上市，但两者上市后的股价走势却大相径庭。MINIMAX早在今年3月便触及市值高点，股价最高达1330港元/股，总市值峰值达4100亿港元。此后股价持续下行，如今较高点下跌逾八成，市值缩水近3500亿港元。智谱的股价峰值到来得更晚，但回调也更为惨烈。上市后股价持续攀升，至6月22日最高触及2980港元/股，市值峰值高达1.3万亿港元。然而此后股价迅速回撤，不到一个月时间便较高点跌去七成，总市值蒸发达9000亿港元。智谱股价急速下跌，源于多重因素的共振。从自身角度看，公司的稀缺性正在瓦解。

作为“全球大模型第一股”，智谱此前是资本市场上投资中国大模型为数不多的优质标的。但随着月之暗面披露IPO预期，这一赛道即将迎来极具竞争力的新玩家。部分资金选择减持智谱等标的回笼资金，以便提前布局月之暗面IPO。公开信息显示，月之暗面已着手筹备港股上市，目前已向投资人发送上市议案，预计最快6个月内完成上市。凭借Kimi持续提升的大模型能力，月之暗面的估值不断攀升，最新一轮融资中投前估值已达315亿美元。此外，智谱此前股价涨幅过高，当市场整体回调来临时，下行压力尤为显著。作为国产大模型上市龙头企业，智谱上市后股价累计涨幅惊人，6月高点时公司市销率已超过千倍。

今年7月，公司迎来首批限售股份解禁，解禁规模约占总股本的5.76%。尽管多名早期股东承诺长期持股，但市场减持压力依然不容小觑。## 外部环境拖累，全球AI板块同步回调

除了内部因素，外部市场环境同样构成了重要拖累。当前全球AI算力产业链的高热度已引发市场高度警惕。知名投资人巴菲特近日在接受采访时表示，当前美股市场愈发由短期投机交易主导，而非长期投资。自7月以来，全球AI算力产业链经历了一轮深度回调。以A股为例，7月以来科创50指数累计下跌22.16%，半导体、存储、芯片等相关指数跌幅也集中在25%至30%之间。智谱股价同样受到了行业整体回调的拖累，未能独善其身。综合来看，智谱本轮股价暴跌并非单一因素所致。Kimi K3的发布充其量只是触发了市场情绪的宣泄，而真正推手则是稀缺性溢价消退、估值泡沫高压以及外部环境剧变等多重压力的叠加释放。

对于尚在快速演进中的国产大模型赛道而言，资本市场的理性回归或许才刚刚开始。随着月之暗面等新玩家的加速进场，行业竞争格局与资本叙事逻辑都将面临新一轮的重塑。