投16億賺250億，“瑞幸操盤手”黎輝，又在天數智芯封神

AI 浪潮席捲全球，算力基礎設施需求持續攀升，帶動 AI 芯片企業加速商業化與資本運作。通用 GPU 公司天數智芯（9903.HK）於 7 月 9 日早間公告，計劃以每股 476 港元的價格，配售 1485.70 萬股新股，預計募集資金約 70.72 億港元。此次配售股份約佔發行後總股本的 5.52%，配售價格較前一個交易日收盤價 560 港元折讓約 15%。消息公布後，天數智芯股價當日低開高走，收盤上漲 5.89%，報 593 港元。今年 1 月，天數智芯在港交所掛牌上市，當時募集資金淨額為 35.09 億港元；加上此次配售，短短半年內公司在港累計募資已超過百億港元。

股價的強勁表現讓早期潛伏的外部大股東大鉦資本獲利豐厚。大鉦資本由知名投資人黎輝創立，其最為人熟知的戰績是在瑞幸咖啡陷入財務造假風暴時逆勢加碼，最終成為最大股東並帶領公司「逆風翻盤」，黎輝本人也出任瑞幸咖啡董事長。大鉦資本對天數智芯的投資始於 2017 年，陸續參與了 B 輪、C 輪、D 輪及 D+ 輪融資，累計投入約 16.7 億元。以最新收盤價計算，大鉦資本持有的 20.62% 天數智芯股份對應市值約 310.95 億港元（約合人民幣 270 億元），換算下來浮盈超過 250 億元，投資回報率超過 15 倍。

天數智芯上市僅半年就再次啟動融資，主要原因是 AI 產業快速發展帶動通用 GPU 需求激增，公司必須加速產品商業化落地。此次配售募集資金中，高達 60% 將用於提升關鍵材料及零部件的供應鏈韌性，尤其是針對內存、晶圓、基板、封裝材料、PCB 部件、服務器部件等價格波動劇烈的項目建立緩衝庫存。天數智芯在公告中指出，受行業需求與供應鏈波動影響，內存產品價格漲幅尤其顯著，因此需要提前「囤貨」以確保生產穩定。

此外，15% 的募集資金將用於加速現有產品迭代及工程驗證，以及下一代產品的研發與商業化進程；10% 用於提升全棧軟件平台、模型適配及開發者生態系統；其餘 15% 則投入戰略投資、收購及補充營運資金等。值得注意的是，在天數智芯宣布配售之前，市場曾傳出字節跳動計劃向天數智芯採購至少 5 萬顆 AI 芯片，主要用於推理工作負載。若該交易順利落地，將顯著推動天數智芯產品商業化。根據 2025 年財報，天數智芯推理芯片收入為 3.39 億元，國信證券測算當年出貨量約 2.9 萬顆，平均單價約 1.17 萬元；按此價格估算，若字節跳動訂單實現，公司推理芯片產品收入有望增長近七成。

與此次配售募資側重供應鏈與商業化不同，天數智芯的 IPO 募資中有 80% 投入產品及解決方案研發，其餘 20% 用於產品推廣與補充營運資金。截至今年 5 月底，IPO 募資淨額 35.09 億港元中，已使用 10.44 億港元，尚有 24.65 億港元未動用，佔比約七成。這顯示公司對於研發投入已有相當儲備，而當前的融資更多是為了因應快速擴張的市場需求。除天數智芯外，多家 AI 芯片企業近期也密集展開資本運作。7 月 5 日，港股「國產 GPU 第一股」壁仞科技宣布配售募資，淨額約 70.69 億港元，同樣計劃將大部分資金投向產品商業化領域。

更早之前，寒武紀在 2025 年 10 月完成近 40 億元的 A 股定增；自去年 12 月以來，摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技等公司相繼在 A 股或港股上市募資。排隊等待上市的還有百度旗下的崑崙芯（已秘密遞表港交所），沐曦股份與壁仞科技也正推進二次上市。7 月 9 日，被稱為「國產 GPU 四小龍」之一的燧原科技科創板上市註冊申請獲批，預計很快登陸 A 股。阿里巴巴旗下的平頭哥同樣處於 IPO 籌備階段，董事長吳泳銘曾表示未來不排除上市，但目前尚無明確時間表。

從行業趨勢來看，過去上市的 AI 芯片企業大多將募集資金主要投入技術研發，但隨著市場對 AI 芯片產品需求快速擴容，商業化落地能力正成為各家廠商下一階段的核心競爭力。天數智芯的快速募資與股價大漲，正是這一趨勢的縮影。值得注意的是，天數智芯並非典型的創始人主導型公司。公司成立於 2015 年，最初由甲骨文數據庫業務高管李雲鵬創立，但 2021 年管理層頻繁震盪，李雲鵬離任，曾任工信部電子信息司司長、紫光集團聯席總裁的刁石京接任；2022 年刁石京因個人原因辭任，僅保留董事職務；2023 年，投資方代表蓋魯江出任董事長兼 CEO。

蓋魯江出身財務背景，曾在天職國際、普華永道、德勤等機構任職，與其他國產 GPU 公司創始人多为技術大牛不同——例如摩爾線程張建中曾任英偉達全球副總裁，沐曦陳維良曾任 AMD 全球 GPU SoC 設計總負責人，壁仞科技創始人張文雖非半導體科班，但也有多家科技企業管理經驗。在天數智芯，公司管理權由 12 名董事、高管組成的管理委員會共同運作，任何單一成員均無否決權或決定票。儘管管理結構特殊，天數智芯產品線發展迅速，目前擁有天垓系列（訓練端）、智鎧系列（推理端）、彤央系列（AI 解決方案）三大產品線。不過由於仍處於高研發投入階段，公司尚未實現盈利。2025 年營收 10.

34 億元，同比增長 91.58%；歸母淨虧損 10.04 億元，虧損幅度同比擴大 12.46%。股價方面，最新收盤價較發行價漲幅高達 310.10%，帶動上市前股東賬面浮盈豐厚。除了大鉦資本，紅杉中國、元禾基金、星納赫資本等知名投資方也因持有天數智芯股份而獲得可觀回報。隨著 AI 芯片賽道持續升溫，天數智芯能否在商業化路上再創佳績，備受市場關注。