從610億到4400億，只用了開盤一分鐘：宇樹給機器人行業立了根“錨”？

AGI-Signal2026.08.19 10:23 · 來自北京全文2824字00:00 / 08:45七夕，資本市場給了宇樹一個甜蜜的開始。8月19日，七夕節，宇樹科技（688836）登陸科創板。A股“人形機器人第一股”的首秀沒有讓市場失望，甚至有些超出想象。今日開盤，宇樹科技報1100元/股，較150.80元的發行價暴漲629.44%，開盤市值達4449億元，空降科創板市值前十。按開盤價計算，中一簽（500股）可獲利約47.46萬元，超過前一日上市的頻準激光，成為A股全面註冊制以來滬深兩市最賺錢的新股。截至上午發稿，股價仍較發行價漲超500%，市值保持在3500億元上方。

首日行情，從610億到4400億這輪暴漲的起點，是發行定價階段就已經埋下的分歧。宇樹科技發行價150.80元/股，對應發行市值約610億元。這一價格背後有兩個值得注意的數字：發行市盈率219.23倍（扣非孰低口徑攤薄），是行業平均靜態市盈率38.56倍的近6倍；原計劃募資42.02億元，實際募資總額60.99億元，超募比例45.15%。打新端的瘋狂與定價端的剋制形成鮮明對比，網上發行中籤率僅0.0181%，創年內新股中籤率新低，認購倍數高達8288倍。

一級市場已經提前用腳投票，上市前，公司從受理到註冊批文僅用103天，創下科創板“預先審閱機制”下的最快紀錄，是繼長鑫科技之後第二家按該機制上市的公司。戰略配售名單同樣星光熠熠，全國社保基金獲配約1.41億元（鎖定期12個月），DeepSeek獲配93.34萬股、佔發行數量2.31%（鎖定期36個月），中國石油崑崙資本、南方電網產融控股、天翼資本（中國電信旗下）、騰訊繫上海啟善投資均在列。王興興直接持股23.82%，通過員工平臺合計控制發行前68.78%的表決權，發行後仍不超過65.31%，據此前報道，其身家有望超過200億元。如果只看市盈率，219倍的價格顯然無法用當期利潤解釋。

但買方機構更願意用市銷率來理解這筆交易：按發行價計算，宇樹靜態市銷率約35.89倍，雖高於行業均值，卻對應“全球人形機器人出貨量第一”的稀缺位置。先看基本面。2025年，宇樹科技實現營業收入16.99億元，相比2024年的1.59億元，兩年複合增速達226.78%；扣非前後孰低歸母淨利潤2.78億元，實現扭虧。毛利率從約45%升至約60%，公司稱2025年人形機器人出貨5500臺、居全球第一。境外收入佔比常年超過40%，美國曾是最大海外市場，但佔比已在下降。值得注意的是，當前人形機器人收入中，科研教育場景佔比仍高達73.

6%，工業應用僅佔9%，場景結構的單一性，是出貨量之外更需關注的商業化課題。再看敘事。此前王興興在上市路演中披露，公司與DeepSeek已簽署戰略合作備忘錄，將在通用人工智能、高性能通用機器人、AI大模型三方面深度合作。社保基金與DeepSeek同時出現在戰投名單中，前者被市場視為對宇樹產品力與盈利能力的背書，後者則被解讀為“具身智能大腦”的產業卡位。有公募分析師評價，45%的超募比例高於普通科技股，說明二級市場對具身智能有真實的定價意願，但機構內部“有想買的，也有在觀望的”。盈利驗證與估值之辯狂歡的另一面，是財報裡的微妙信號。2026年上半年，宇樹科技營收11.52億元，同比增長48.

54%，歸母淨利潤2.74億元，較去年同期虧損3202萬元實現大幅轉正。但扣除非經常性損益後，淨利潤2.44億元，同比下降19.34%；一季度扣非淨利潤0.4億元，同比降幅達52.55%，公司解釋為研發、銷售等期間費用大增所致。增速換擋疊加費用擴張，讓估值分歧浮出水面。建銀國際按2026年32倍目標市銷率測算，對應市值約1090億元；國新證券提示，超高市盈率隱含公司需在未來數年內以遠超行業均速的增長來消化估值；《解放日報》則以“警惕宇樹IPO資本泡沫”為題，對比了長鑫科技約5倍的發行市盈率。在二級市場的對標系裡，宇樹約36倍的市銷率，是港股優必選（約18倍PS）的兩倍。

有機構觀點認為，當前估值仍是“製造業估值”，並沒有把具身智能“大腦”的預期打進價格，按科技股看可以更高，按消費股看則已然偏貴。宇樹Pre-IPO輪（2025年6月）投後估值約127億元，到發行市值610億元、再到開盤市值4449億元，一年時間完成了約4.8倍、再7.3倍的兩級跳。支撐多頭的邏輯同樣清晰，投資人認為，全球多數高校與科研機構的機器人採購都選擇了宇樹，產品力經過十年檢驗；核心零部件自研帶來的成本優勢，加上遠低於行業均值的員工薪酬水平，是其毛利率能達到60%的原因。有分析師預計，今年下半年宇樹人形機器人累計出貨量將超過1萬臺，公司內部人士稱正計劃建廠擴產。

上海交通大學教授高峰則提醒，宇樹在運動控制與硬件成本控制上確有優勢，但足式機器人產業整體仍處於“從能走、能跳向真正能用”過渡的階段，場景落地不會一蹴而就。產業敘事與後市觀察拋開個股，宇樹上市更重要的意義，是為A股機器人板塊補上了一塊估值拼圖。它的股東名單，也幾乎集齊了互聯網與創投的半壁江山：美團系合計持股8.68%、紅杉中國6.40%、經緯創投4.91%、小米系3.98%、字節跳動0.54%、阿里系0.61%。此前港股優必選受限於流動性與體量，上緯新材又“更像機器狗”，都難以充當定價錨。宇樹作為首個實現規模化盈利的通用機器人企業，把行業的定價邏輯從“燒錢講故事”切換到了“盈利驗證”。

正如市場評價所言，中國資本市場的科技權重，正從移動互聯網切換至具身智能。密集的機器人IPO與巨頭押注，將加速行業淘汰賽，純概念型公司將更難獲得資金。首日之後，三個變量值得跟蹤。一是美國市場的政策風險，美國聯邦通信委員會7月28日公告禁止中國機器人產品進口，宇樹在路演中回應稱現有主要產品均已獲FCC認證、短期內不影響在美銷售，但作為最大海外市場，這一變量仍懸而未決。二是盈利兌現節奏，上半年扣非下滑已經提示，費用擴張與出貨放量之間的賽跑，決定了估值能否被時間消化。三是籌碼結構，本次發行後無限售流通股僅佔總股本7.

44%，疊加戰略配售12至36個月的鎖定期，流通盤稀缺放大了首日波動，也意味著解禁窗口臨近時將有新的壓力測試。七夕上市，資本市場給了宇樹一個甜蜜的開始。但610億的發行定價與4400億的盤中市值之間，隔著的是市場對“人形機器人第一股”的信仰溢價。這份信仰能否被時間兌現，要看明年此時，出貨量、扣非利潤與“大腦”進度三者能否同時交出答卷。（本文首發APP，作者 | AGI-Signal，編輯 |秦聰慧 ）