「全棧AI」第一股來了！百度雙重主要上市後值多少錢？

2026年8月27日，百度集團在港交所發佈公告，將二次上市地位自願轉換為在港交所主板的主要上市地位，並於9月1日正式生效。百度就此成為在港交所和納斯達克雙重主要上市的公司——也是兩地資本市場上，首家實現“全棧AI”佈局的雙重主要上市公司。受此消息影響，8月27日，港股市場百度集團-SW(9888.HK)高開高走，盤中拉昇大漲超6%報96.6港元，截至目前成交額放大至超7億港元。美股市場百度夜盤漲近4%，報96.9美元。值得注意的是，百度此次轉換既不發行新股，也不涉及融資。截至2026年6月底，百度現金及投資總額達2831億元，經營性現金流已連續四個季度為正。換句話說，百度並不缺錢。

既然如此，百度為何還要大費周章選擇在此時推進雙重主要上市呢？上市地位的轉換，往往會帶來三個變化：流動性改善、投資者結構擴容、估值重塑。這一次，百度要的正是這三件事。01讓資本市場換一把尺子長期以來，美國資本市場習慣用“中概互聯網+搜索廣告”的框架來理解百度——搜索是現金牛，AI則是一張尚未兌現的期權。於是，百度的估值長期被搜索廣告的變現能力所錨定，AI雲、AI芯片、智能體應用和無人駕駛等資產，要麼被摺疊進一張綜合利潤表裡，要麼乾脆被忽略。但今天的百度，早就不是一家單純的搜索公司。財報數據顯示，百度AI業務收入佔一般性業務收入的比例，已連續兩個季度超過一半。

2026年第二季度，百度總營收313億元，一般性業務收入252億元，其中AI業務收入佔比達50%。這意味著AI業務已穩定在足以改變公司收入結構的體量——百度從一家以互聯網為核心的公司，轉型為一家以AI為先的公司，這個判斷已經有了財務數據的硬支撐。“隨著AI業務成為百度核心的發展方向，我們正在為下一階段的AI驅動增長夯實基礎。”百度創始人李彥宏表示，AI業務的持續增長，進一步印證了百度從一家以互聯網為核心的公司轉型為一家以AI為先的公司，也進一步增強了百度對長期增長潛力的信心。此次轉換上市地位，正是百度轉換價值尺子的契機。按照現行規則及考察週期推算，百度最快有望於9月7日被納入港股通。

屆時，內地投資者可通過港股通直接交易百度港股。中金公司統計數據顯示，完成雙重主要上市並納入港股通的中概標的，平均可獲得15%—25%的估值修復空間，股份日均流動性提升超40%。百度CFO何海建表示：“雙重主要上市將擴大投資者基礎、提升股份流動性，也是公司AI戰略進入收穫期的一個重要節點。此外，公司也在為轉換完成後儘早納入港股通積極準備。”南向資金的意義，不只是錢，更是定價權的轉移。內地投資者更熟悉百度的崑崙芯、蘿蔔快跑、智能雲和智能體應用生態，也更容易理解“芯-雲-模-體”全棧AI佈局的價值。當這些投資者的定價邏輯從“傳統搜索”轉向“AI優先公司”，百度的估值座標就會隨之遷移。

02李彥宏的AI戰略，已然兌現如果把時間撥回十年前，百度創始人李彥宏在2016年百度世界大會上判斷：“移動互聯網時代已經結束，下一幕是人工智能。”這句話當時並不被所有人理解，但百度隨後把核心資源和組織重心轉向AI。如今，AI收入已連續兩季度佔一般性業務收入過半，百度也將於9月1日正式生效港美雙重主要上市，十年前的方向判斷正在進入兌現期。李彥宏在2025年接受媒體採訪時覆盤，百度更願意投入那些“成敗幾乎完全取決於技術先進性”的項目，因為這類技術需要多年投入和迭代，長期成功概率反而更高。他把這套方法論概括為：“技術在這裡頭是不是起決定性作用？如果是，我願意嘗試，十次有九次失敗，我認。

”沿著這條標準，崑崙芯、智能雲、文心大模型和蘿蔔快跑並非四個孤立項目，而是從底層算力、雲基礎設施、模型能力到現實場景的全棧佈局。每一層都在為其他層降低成本、提升能力，也在用真實業務驗證技術路線。十年後的結果已經擺在財報和運營數據裡：崑崙芯上市進程開啟，智能雲GPU雲連續四個季度保持三位數增長，文心大模型和AI應用矩陣不斷跑出行業第一，蘿蔔快跑在全球28個城市推進運營。李彥宏曾說：“試一年不成，OK；試兩年不成，OK；試五年不成，OK；試十年還沒成，如果有意義，我還會接著試下去。”從今天回看，這種對技術長期價值的判斷和持續投入，已經在收入結構、用戶規模、訂單和全球化落地中逐項“對賬”。

這也是百度從互聯網公司轉向AI為先公司後，資本市場重新理解其價值的現實基礎。03三倍上漲空間百度的獨特性在於，它不是單點AI公司，而是全球少有的擁有完整AI全棧佈局的企業。從底層算力到終端應用，百度構建了一條“芯-雲-模-體”的商業傳導鏈：崑崙芯提供底層算力，智能雲把算力和模型服務交付給客戶，文心大模型提供核心智能，AI應用把能力封裝進工作流，蘿蔔快跑把AI帶入現實世界。今年6月，花旗在百度的研究報告中稱，“我們認為李彥宏具備卓越的遠見卓識，總能早在重大技術突破成為主流之前就預見其到來。

百度在人工智能領域的投入成果有目共睹，包括崑崙芯人工智能加速器、百度智能雲基礎設施、ERNIE基礎模型以及一系列人工智能應用；更重要的是，百度在無人駕駛技術和Robotaxi服務方面取得了成功。”全球能做到這一點的公司，一隻手數得過來。真正從芯片到應用每一層都有自主產品、且形成商業閉環的，更是少之又少，其中最具可比性的是谷歌與百度。谷歌有TPU芯片、Google Cloud、Gemini大模型和Google Workspace應用生態，市值約4.4萬億美元（約34萬億港元）。百度的“芯-雲-模-體”架構在結構上與之高度對應，但市值僅2480億港元——不到谷歌的百分之一。

這不是說百度等於谷歌，而是說當估值方法從一張綜合利潤表切換到分部估值（SOTP）時，差距本身就是空間。循著這個思路，我們把百度的六大業務逐一拆開，算一筆賬。第一筆賬，算崑崙芯。崑崙芯的前身是百度智能芯片及架構部，2021年獨立為公司，由百度芯片首席架構師歐陽劍出任CEO。2026年1月，崑崙芯以保密形式向港交所遞交上市申請；5月又啟動科創板上市輔導，開啟“A+H”雙線IPO。以寒武紀為參照系——這家同賽道的AI芯片公司，當前A股市值約6350億元（約7000億港元）。摩根大通預計崑崙芯估值400—490億美元，晨星給出4000—5000億港元區間。目前，百度持有崑崙芯57.67%的股份。

即使取晨星區間下限500億美元，崑崙芯一旦獨立上市，百度所持股份的對應價值就將高達288.4億美元——遠超當前市場對百度AI芯片業務的整體定價。第二筆賬，算智能雲。百度智能雲已全面升級為新一代全棧AI雲，年收入約300億元，增速50%。第二季度，AI雲基礎設施收入73億元，同比增長50%。其中GPU雲同比增長283%，已連續四個季度實現三位數增長——增速從上一季度的184%進一步加快。據IDC報告，百度智能雲在金融、遊戲、具身智能等行業的市場份額位居第一。2026年上半年，百度智能雲以13.85億元的中標金額位居AI雲行業第一，佔五家主要雲廠商整體中標金額近六成。

80%的央國企、100%的系統重要性銀行選擇百度智能雲；全球前十手機廠商全覆蓋，服務超1000家AI硬件企業。這些數字背後是一個共同邏輯：崑崙芯的國產身份加萬卡集群規模化驗證，滿足了金融監管和央國企對算力自主的底線要求。別的廠商模型可能強，但算力層受制於進口芯片，金融客戶不敢把核心業務跑上去——這是百度全棧佈局帶來的結構性優勢。在估值層面，UBS預測百度智能雲2026年收入約43.27億美元。參照全球高增長AI雲基礎設施公司的估值水平，按6倍EV/Revenue測算，智能雲板塊的對應價值約為259.6億美元——已相當於百度當前總市值的八成。智能雲在整體估值中被嚴重低估，由此可見一斑。

第三筆賬，算AI應用。第二季度，百度AI應用收入達25億元；6月，百度APP月活躍用戶數達6.4億。AI應用業務持續取得進展，其中AI辦公領域發展迅速。據AI產品榜2026年7月數據，百度搭子月活躍用戶環比增長1063.79%，位居AI辦公智能體增速榜第一；庫庫AI辦公月活躍用戶超過2500萬，位居AI辦公賽道行業第一。用戶規模與增長速度雙雙佔據行業頭部位置，顯示出百度AI應用正持續落地並保持增長態勢。這些產品不是孤立的。百度搭子、庫庫AI、秒噠、伐謀、一鏡、Hogee——它們共享文心大模型的底層能力，通過智能雲的Agent Infra實現規模化部署，又在真實業務中產生數據反哺模型迭代。

全棧的意義不是業務多，而是各層能夠互相複用和形成商業驗證。百度AI應用2025年ARR（年化經常性收入）已達100億元人民幣。參照全球高增長AI軟件及SaaS公司的估值區間，按8倍EV/ARR測算，AI應用板塊的對應價值約為111億美元。考慮到百度搭子、庫庫AI等產品仍處於爆發式增長期，這一估值仍有上行空間。第四筆賬，算蘿蔔快跑。截至目前，蘿蔔快跑已覆蓋全球28個城市，累計自動駕駛里程超3.5億公里，其中全無人駕駛里程超2.4億公里。

2026年，蘿蔔快跑的出海版圖急劇擴張：在迪拜開啟全無人商業化運營，乘客可通過Uber App叫車；在香港獲得當地首批全無人測試牌照，成為全球首個在“右舵左行”體系開展全無人駕駛測試的平臺；在倫敦聯合Uber、Lyft啟動公開道路測試——這是中國無人車首次在英國倫敦複雜路況下實地路測，中美無人車同臺競技的時代正式開啟。華安證券認為，“蘿蔔快跑作為國內自動駕駛領域領先廠商，其成熟的商業模式可直接對標Waymo，在國內具備稀缺性，而全球化佈局有望驅動其實現價值重估。”Waymo最新一輪融資估值已達1260億美元。

蘿蔔快跑在運營規模、成本效率及中國市場潛力方面與Waymo同處一條賽道，但發展階段不同，按20%相對估值測算，蘿蔔快跑板塊的對應價值約為252億美元。隨著全無人化運營城市持續增加和海外市場加速落地，這一比例有望進一步提升。最後兩筆賬，算傳統搜索和淨現金。建銀國際預計，2026年百度核心廣告淨利潤17.64億美元，按6倍P/E計算，對應估值105.8億美元；參考花旗估算，百度Q2淨現金及投資達396.56億美元，按70%計入資產價值，約合277.6億美元。崑崙芯288.4億美元、智能雲259.6億美元、AI應用111億美元、蘿蔔快跑252億美元，加上傳統搜索105.8億美元、淨現金及投資277.

6億美元——六大板塊加總約1294.4億美元，摺合約1.01萬億港元。對比當前約2480億港元的市值，這意味著超過三倍的上漲空間。04資本市場到了重新理解百度的關鍵時刻此次雙重主要上市的落地，僅僅是故事的開端。待轉換正式生效後，港股將正式迎來首家“全棧AI”雙重主要上市公司。後續若滿足指數篩選條件順利納入港股通，內地南向資金也將有機會參與到對百度價值的重新定價之中。對市場而言，真正的考驗在於估值框架的選擇：是繼續沿用傳統互聯網平臺的邏輯，將百度錨定在搜索廣告的敘事之下；還是切換視角，正視崑崙芯、智能雲、AI應用、蘿蔔快跑等AI業務的獨立價值，用分部估值的方式看待這家公司。

前文基於SOTP框架測算出約1.01萬億港元的理論估值，僅代表樂觀情景下的推演結果，並不等於可兌現的目標市值。要把沙盤上的數字落地為真實價值，離不開多重前提：崑崙芯資本化進程順利推進、智能雲保持高速擴張、蘿蔔快跑完成海外商業化驗證，各項業務都要持續交出過硬的經營數據。但趨勢已經發生改變：百度不再只是一家依靠搜索現金流的互聯網企業，其內部已經孵化出一批具備獨立成長潛力的AI資產。舊的估值標尺，已經很難丈量一家全棧AI公司的未來。如何讀懂這套全新的資產組合，是擺在所有投資者面前的命題。

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