一份內部報告顯示，美國財政部開始評估AI泡沫風險

### 財政部內部報告拉響警報：AI市場正在重演互聯網泡沫，機構風險高度集中

美國財政部內部對於人工智能市場的狂熱已響起警報。一份由職業分析師起草的內部報告警告，當前的AI熱潮正在重演2000年的互聯網泡沫，其與經濟體系的深度捆綁意味著一旦破裂，衝擊波將穿透整個金融系統。然而，在報告等待審批之際，財政部長斯科特·貝森特卻在公開場合讚揚科技巨頭在AI領域的創紀錄投入，並將“中國領先”視為比市場風險更嚴峻的威脅。這種政策層面的邏輯割裂，引發了外界對於美國金融穩定性與國家競爭戰略之間矛盾的深刻擔憂。據專注華盛頓內部新聞的媒體NOTUS於7月6日獨家報道，這份已完成數週、正待正式簽署的報告繪製了一條清晰的風險傳導鏈。

報告的核心結論十分直白：當前的AI公司比當年的互聯網公司更深地嵌入了美國經濟的肌理，它們依賴更複雜的融資工具，並伴隨著前所未有的基礎設施投入。一旦財務條件惡化、市場對生產力增長的預期落空，或供應鏈、電力等瓶頸卡住增長，整個系統都將面臨巨大衝擊。報告指出，AI市場的低迷將引發“整個經濟生態系統的衝擊波”。這條傳導鏈上的每個環節都難以倖免，從股票市場、私人信貸市場，到為數據中心建設融資的企業、雲服務商、芯片製造商乃至公用事業公司。分析師特別強調，AI行業的市場集中度遠超互聯網時代，少數幾家科技巨頭佔據了絕大部分份額，且彼此之間高度互聯，與不同的金融市場深度交叉。

這意味著，一旦投資枯竭或需求放緩，連鎖反應將迅速傳導，不會僅僅停留在科技板塊。最值得警惕的判斷隱藏在報告深處：與當年主要由散戶參與的互聯網泡沫不同，這一輪AI熱潮的深度參與方是機構投資者。過去散戶泡沫破裂，主要衝擊股市和家庭財富；而機構泡沫破裂，則直接威脅整個金融體系的穩定性。報告分析，大型銀行、對沖基金和私人信貸機構才是這場AI豪賭的主要出資方。風險並未分散，反而高度集中到了少數“大到不能倒”的金融機構身上。當然，報告並未斷言泡沫必將破裂。分析師承認當前的AI公司與互聯網泡沫時期的企業有本質區別：它們更成熟，部分已實現盈利，資產負債表也更健康。

報告甚至留下了一個樂觀的出路：如果生產力增長的預期能夠兌現，商業化路徑得以跑通，所謂的泡沫可能根本不會破裂。但這番話的潛臺詞同樣明確：整個金融體系的穩定性，如今正建立在一個“AI必須兌現其承諾”的脆弱前提之上。與報告的審慎警告形成鮮明對比的是，財政部長貝森特的公開表態。在紐約的演講中，他援引互聯網時代的生產力奇蹟，向臺下發問：“我們至少能做到那樣嗎？能不能做得更多？”他沒有討論泡沫，沒有討論風險敞口，沒有討論市場集中度，只強調了速度。在最近的G7會議上，他甚至告訴其他領導人，AI最大的風險不是安全，也不是就業，而是“中國領先於美國”。這種對風險的刻意迴避，被解讀為一種戰略選擇。

分析認為，美國政府的AI戰略建立在唯一一根支柱上：這是一場不能輸的競賽。輸給中國的代價，被認為超過了任何泡沫破裂可能帶來的損失。在這種競賽邏輯的支配下，所有關於風險、槓桿和集中度的討論都被歸入次要問題，如同曼哈頓計劃不會停下來論證原子彈的副作用，太空競賽不會核算登月的投入產出比。風險被降格為成功之前必須忍耐的陣痛。財政部發言人對於這份報告給出了一個近乎自我矛盾的聲明。一方面，他告訴NOTUS，這份報告“未經審查”，“不代表財政部的政策或觀點”。另一方面，他又重申了官方立場：“人工智能將成為美國新黃金時代的關鍵驅動力。

”這套說辭的潛臺詞是：我們承認報告的存在，但我們選擇不看，因為有更高級的目標壓在上面。歷史總是驚人地相似。如果為這種選擇尋找參照，最接近的或許不是互聯網泡沫，而是2008年金融危機前的美國房地產市場。早在2005年前後，財政部和美聯儲內部都有分析師警告過次級抵押貸款的系統性風險。那些報告同樣清晰，傳導鏈同樣完整，最終同樣被鎖進了抽屜。當時的主流敘事同樣是：房價永遠漲，金融創新分散了風險。而區別在於，次貸危機爆發前，至少還有官員在公開討論風險、推動監管，而今天，連這樣公開辯論的聲音都近乎消失了。外界的警覺之聲並未完全沉寂。

英格蘭銀行和國際貨幣基金組織總裁均已對AI估值過高及其對經濟體系的風險公開表達過憂慮。在美國國會，參議院銀行委員會的資深議員伊麗莎白·沃倫也開始行動。她上月提出一項法案，要求金融公司向財政部披露與AI建設相關的非公開數據，並強制財政部就金融體系對AI的風險敞口提交專項報告。沃倫的措辭直指核心：“AI和大型科技公司越來越依賴不透明的債務形式和資產負債表魔術，來支撐它們數萬億美元的AI建設。”

這項法案本身正是對現狀的控訴：市場不知道AI公司的真實槓桿率，不知道數據中心融資結構中隱藏著多少交叉擔保，不知道一旦算力租賃價格下跌，有多少私人信貸合同會同時觸發違約條款。而唯一有能力強制披露這些信息的財政部，卻選擇將警示報告鎖在抽屜裡，然後在講臺上高喊要保持領先。 英偉達的GPU、雲服務商的數據中心、初創公司的估值、大型科技公司的資本開支——這些資產的價格被同一根名為“預期”的繩索緊緊綁在一起。如果AI公司兌現了生產力增長的承諾，這根繩索就是牽引索，拉動所有資產螺旋上升；如果兌現不了，它就是絞索，一個資產的下跌將通過它迅速傳導至所有其他資產。美國財政部正面臨一個關鍵抉擇：是正視內部報告的警示，擠出泡沫中的風險，還是繼續押注於這場高風險、高回報的國家競賽，直到那根繩索終結懸念。